市值蒸發 1 兆美元，資金卻湧向區塊鏈基礎設施與實物資產代幣化（RWA）

加密貨幣市場近一個月內市值約「1 兆美元」蒸發，但「基礎設施」與「實物資產代幣化（RWA）」卻逆勢成長。根據 Cointelegraph 於 24 日（當地時間）的整理報導，*美國國債代幣化*規模持續擴大，「區塊鏈基礎建設」仍獲創投資金青睞，圍繞比特幣(BTC) 生態的併購活動也不斷出現，顯示資本正從投機性代幣輪動到「基礎設施與代幣化資產」方向。

在幣價劇烈回調之際，本週「Crypto Biz」觀察到現貨價格與資本形成之間的落差：比特幣專注企業「나카모토(Nakamoto)」發起 1 億 700 萬美元規模的企業併購，創投機構「드래곤플라이（Dragonfly）」完成 6 億 5,000 萬美元新基金，RWA 市場持續放大，同時「패러다임（Paradigm）」則將目光放在「比特幣挖礦」與「電網穩定」的結合上，呈現出市場「真實資金」正流向何處的縮影。

「나카모토」以 1 億 700 萬美元吃下 2 家比特幣公司，一口氣擴張媒體與資產管理業務。該公司宣布，已簽署總價約 1 億 700 萬美元（約 1,551 億 1,000 萬韓元）的收購協議，標的為 BTC Inc 與 UTXO Management，企圖在「比特幣媒體、活動與金融服務」領域取得更大主導權。依照協議，BTC Inc 與 UTXO 的既有投資人將獲配 나카모토普通股 3 億 6,358 萬 9,819 股，透過「買權（콜옵션）」機制將每股價格鎖定在 1.12 美元，遠高於目前場內約 0.30 美元的實際交易價。市場解讀為，這是一種押注「股價反彈」與「比特幣生態成長」的積極估值模式。

透過這項交易，《Bitcoin Magazine》與年度大型活動「Bitcoin Conference」將正式納入 나카모토旗下，同時提供資產管理與顧問服務的 UTXO 也被納入同一集團架構。在內容、社群與投資服務被整合到同一個「比特幣中心化平台」後，市場結構出現明顯重組。評論：在「代幣發行量明顯萎縮」的背景下，比特幣相關基礎設施與服務反而加速「整合與集中」，凸顯出成熟生態正從「單一代幣」走向「生態平台」的趨勢。

創投方面，「드래곤플라이」宣布完成第 4 號基金，規模達 6 億 5,000 萬美元（約 9,424 億 4,000 萬韓元），成為近一段時間內少見的大型加密基金之一。在整體加密創投縮手、槓桿去化與市場流動性吃緊的情況下，這筆資金顯示「機構資金仍鎖定在區塊鏈基礎設施」。根據 드래곤플라이 說明，新基金將聚焦於「區塊鏈金融商品」與「鏈上金融基礎設施」，包含支付網路、穩定幣基礎建設、借貸市場以及「實物資產代幣化（RWA）平台」。換言之，資金正從「高風險新代幣發行」轉向「收益結構已驗證」且以手續費收入為主的基礎設施業務。

드래곤플라이 合夥人 Tom Schmidt 表示，這是他進入產業以來所感受到最明顯的「市場結構轉變」，他強調，焦點已從「投機性代幣」轉移到「鏈上金融」與「代幣化資本市場」。評論：即便價格波動劇烈，「具備可持續收益模式」的基礎設施項目，似乎正成為機構資金的新避風港。

在實物資產代幣化板塊，RWA 市場不僅未受「市值蒸發 1 兆美元」的連鎖衝擊，反而逆勢增長。RWA 數據平台 RWA.xyz 的統計顯示，過去 30 日「代幣化實物資產」總規模成長約 13.5%。其中成長主力來自「美國國債代幣化產品」與「私募信貸（非上市債券與貸款）」，這類提供固定收益的「代幣化債券與貸款」產品，在高波動行情中，被視為能在鏈上提供「穩定收益率」的工具，吸引尋求穩定現金流的投資人，代幣化股票的占比則呈現緩步上升。

這一趨勢顯示，在「數位資產市場」內部，一個以「穩定現金流」為特徵的「代幣化債券與貸款」資產族群，正在形成獨立的資產類別。對機構投資者而言，這類產品有望同時滿足「接近傳統金融監管框架」與「享受區塊鏈結算效率」兩大條件。就公鏈分布來看，以太幣(ETH) 在過去 30 日內的 RWA 資產價值增幅最大，其次是 Arbitrum(ARB) 與 Solana(SOL)，顯示公鏈間在「擴展性」、「手續費成本」與「開發者生態」上的競爭，已從去中心化金融(DeFi) 正式延伸到「實物資產代幣化」領域。

另一方面，創投機構 패러다임 在近期報告中提出，「比特幣挖礦」有機會成為電網的「彈性用電需求（flexible load）」。在人工智慧(AI) 數據中心迅速擴張、用電需求快速攀升的背景下，패러다임 認為挖礦產業能作為調節電網供需的工具。具體來說，礦場可以在「需求低迷時段」消化多餘電力，在「用電尖峰、電網壓力升高時」則快速降低甚至暫停運作。這種高度可調節性，使得礦場對需要管理尖峰負載的電力公司而言，具備成為「合作夥伴」的潛力。

這並非全新概念，美國德州等部分地區早已出現比特幣礦場參與「需求響應計畫」並獲得報酬的案例。不過，隨著各國加速推進「減碳轉型」，以及 AI 應用推升整體電力需求，「電網彈性」議題受到更多關注，「比特幣挖礦的角色」也因此再次被提出討論。패러다임 也強調，若要在大規模層面落地，必須同步調整「電力市場結構、與電力公司合約型態與價格訊號設計」等關鍵要素。因此，比特幣挖礦是否能成為電網穩定的主流解方仍有變數，但至少可以確認，挖礦產業已難以被排除在「能源政策與基礎設施」的討論之外。

總體來看，即便近期行情震盪加劇，價格修正明顯，「資金流向」卻並未完全停擺。「나카모토」積極併購比特幣企業、「드래곤플라이」募集大型基金、「RWA 市場」逆勢擴張，以及圍繞「比特幣挖礦與電網」的討論，都在指向同一個方向：資本正聚焦於「區塊鏈基礎設施」與「代幣化實物資產」。

評論：當投機性的價格循環逐漸退潮，「區塊鏈基礎建設」、「RWA」、「鏈上金融」等具備實際商業模型的板塊，仍持續吸引資金與人才。隨著監管框架與傳統機構資金逐步向這些領域靠攏，未來市場的重心，很可能將從「高波動交易標的」轉向「可穩定產生現金流的代幣化資產與基礎設施」。無論是否直接投資，想理解未來加密貨幣市場走向，「基礎設施」與「實物資產代幣化（RWA）」都將是不可忽視的關鍵詞。