Coinbase(COIN)Q4大虧6.67億美元：交易手續費崩跌37%，加密熊市壓力全面引爆

美國大型加密貨幣交易所「詞」Coinbase(COIN) 結束連續 8 個季度的獲利走勢，在 2025 年第 4 季（10～12 月）轉為大幅虧損，單季淨損高達 6 億 6,700 萬美元（約 9,621 億韓元）。今年初在「詞」比特幣(BTC)、「詞」以太幣(ETH) 領漲下，市場一度預期交易所將持續受惠多頭行情，然而主要加密資產自高點大幅回落，重擊 Coinbase 以「交易手續費」為核心的收入結構。

根據 Coinbase 公布的 2025 年第 4 季財報，季度營收為 17 億 8,000 萬美元（約 2 兆 5,671 億韓元），雖然規模仍具一定水準，卻低於華爾街分析師預估的 18 億 5,000 萬美元（約 2 兆 6,678 億韓元），年減幅度達 21.5%。其中關鍵的「詞」交易手續費收入僅剩 9 億 8,270 萬美元（約 1 兆 4,176 億韓元），較一年前銳減 37%，成為拖累本季表現的最大主因。

根據公司在 2025 年 4 季財報電話會議上的說法，本季 6 億 6,700 萬美元的淨損，並非單一偶發事件，而是整體「詞」加密貨幣市場週期轉弱的具體反映。虧損中有相當比重來自 Coinbase 自持「詞」數位資產的評價損失。2025 年 10 月，比特幣一度逼近 12 萬 6,000 美元（約 1,816 億 5,000 萬韓元）高點，隨後跌落至「6 萬美元中段」區間，導致資產評價價值大幅縮水。

在比特幣價格近乎腰斬的劇烈回檔中，市場參與者幾乎無人全身而退，大型交易所同樣難以倖免。業界甚至有聲音將本輪波動與 2022 年 FTX 崩潰時期相提並論。儘管 Coinbase 執行長「詞」布萊恩·阿姆斯壯（Brian Armstrong）仍強調，此次走勢主要屬於「心理面」驅動的修正階段，但從財報數字來看，衝擊程度絕不輕微。

最能直接體現「詞」熊市壓力的指標，依舊是交易手續費收入。對 Coinbase 而言，交易手續費堪稱整體營運的「心臟」，然而本季相關收入驟減 37%，顯示散戶投資人正持續遠離交易平台。先前追逐短線價差的「詞」短期投機資金正快速撤出市場，也讓曾在多頭高峰期推動 Coinbase 業績飆升的動能明顯降溫。

在股價表現方面，COIN 在財報公布前，已提前反映部分利空壓力。第 4 季財報出爐前，該股於美股正常交易時段重挫 7.9%，不過數據公開後，在盤後交易中回升約 2.9%，重新站上 145 美元（約 20 萬 9,000 韓元）附近水準，顯示市場對「最糟情境」早有心理準備。詞

「詞」訂閱與服務業務則成為本季為數不多的亮點。該部門營收達 7 億 2,740 萬美元（約 1 兆 508 億韓元），較前一年同期成長 13%。來自「詞」質押(Staking) 手續費、「詞」託管(Custody) 服務及利息收入等波動度較低的項目穩健擴張，在一定程度上緩衝了交易量萎縮造成的衝擊。

不過，展望未來，成長動能是否能持續，仍存在疑問。Coinbase 管理層對 2026 年第 1 季的訂閱與服務營收，給出的財測區間為 5 億 5,000 萬至 6 億 3,000 萬美元（約 7,934 億至 9,090 億韓元），相較前一季反而出現下滑。若過去被視為「詞」防禦性收入來源的穩定業務也開始轉弱，整體業績波動恐再度擴大。詞

技術面上，COIN 股價目前也逼近關鍵區域。市場分析指出，52 週低點約 139 美元（約 2 億 126 萬韓元）附近的支撐位，可能在未來一段時間內再度受到測試。一旦訂閱與服務收入放緩，且交易手續費恢復遲滯，這次盤後反彈很可能淪為「詞」死亡貓跳(Dead Cat Bounce) 式的短暫反彈，令投資人維持高度警戒。評論：在利空提前反映、技術面超跌的情況下，短線反彈並不意外，但要扭轉中長期趨勢，仍仰賴基本面實質改善。詞

從更宏觀的角度來看，Coinbase 第 4 季成績單再度證明，「詞」加密貨幣交易所的商業模式高度依賴市場週期。行情火熱時急速膨脹的交易手續費收入，會在情緒反轉之際率先急凍。雖然 Coinbase 正積極擴大訂閱與服務相關業務，以多元化收入來源，但目前規模仍不足以完全填補交易業務下滑留下的缺口。

本次財報也為整體交易所產業未來的「詞」體質轉型方向提供參考：包括「詞」衍生性商品、機構級「詞」主經紀商(Prime Brokerage) 服務、資產管理業務以及「詞」替代資產掛牌等新收入模型，能否在短期內成形並擴大，將直接影響下一輪熊市來臨時的抗壓能力。對 Coinbase 而言，打造一套對比特幣與以太幣價格敏感度較低的營運結構，已成為關鍵課題之一。

至於當前市場究竟只是進入短期「詞」修正階段，還是象徵本輪多頭已結束、全新熊市週期的開端，市場看法依舊分歧。Coinbase 的單季虧損與 COIN 股價壓回，清楚反映投資情緒的降溫，但同時也將成為下一輪反彈中，區分「詞」結構升級成功的交易所與缺乏調整能力業者的試金石。評論：對投資人而言，這份財報不僅是單一公司的財務報告，更是觀察整體加密產業在新一輪週期中誰能存活、誰會被淘汰的重要線索。