海外私募信貸55.9兆韓元 轉貸考驗將至

國內金融機構與退休基金等投入海外私募信貸的投資餘額，截至2026年2月底已增至55兆9000億韓元。韓國信用評等（Korea Ratings）與穆迪（Moody's）評估，現階段私募信貸市場出現壞帳並演變成金融體系危機的可能性有限。

韓國信用評等27日與穆迪共同舉辦「2026穆迪—韓評網路研討會」，發表「私募信貸風險檢視」報告。韓國信用評等評等政策本部研究委員姜炳俊（Kang Byung-jun）表示：「就目前情況判斷，私募信貸市場出現系統性危機的可能性有限。」這番話反映評等機構對現階段風險傳導路徑仍屬可控的判斷。

「私募信貸」是非銀行金融機構在非公開市場中，以直接放款方式向中堅企業等提供資金的市場。全球金融危機後銀行監管趨嚴，銀行體系外的借貸需求隨之擴大，資產管理公司與私募基金迅速填補了這塊空缺。

私募信貸也存在非上市貸款固有的結構性侷限。由於交易頻率低，價格評估比公開市場資產更不透明，投資人贖回需求與貸款資產回收速度也可能出現落差。這與本地私募信貸市場同時出現贖回潮與資產減值的走勢相互呼應。

根據韓國信用評等資料，國內私募信貸曝險規模從2023年底的40兆7000億韓元，增加到2026年2月底的55兆9000億韓元。其中金融圈持有30兆5000億韓元，退休基金等持有25兆4000億韓元。

金融圈當中，保險公司以20兆6000億韓元占整體67.4%，比重最高。其後依序為相互金融4兆7000億韓元、證券公司2兆8000億韓元、銀行2兆韓元。

整體負擔規模並不算大。私募信貸曝險占金融圈總資產的比重為0.42%，占退休基金運用資產的比重為1.2%，保險公司曝險占其總資產比重則約為1.5%。

韓國信用評等以國內15家壽險與產險公司為對象，模擬私募貸款資產價格最深下跌30%的情境進行壓力測試，結果顯示對保險資本適足率（K-ICS）的影響有限。分析指出，雖然直接投資規模持續擴大，但尚不足以立即動搖金融公司的資本結構。

在海外市場，贖回潮與個別壞帳案例被視為風險訊號。美國另類投資公司Blue Owl（OWL）今年2月暫停一檔規模17億美元（約2兆3511億韓元）私募信貸基金的定期贖回，此後美國兩檔主力基金合計湧入54億美元（約7兆4682億韓元）的贖回要求。

韓國信用評等指出，私募信貸市場的脆弱點包括△多層疊加式槓桿、△不透明的資產評價、△有利借款人的放款條件、△特定產業過度集中、△散戶投資人增加所導致的流動性錯配。報告也提到，隨著原本僅限機構投資人的市場逐漸擴大至個人與高資產客戶商品，評價週期與贖回上限之間的落差，可能放大投資人實際感受到的風險。

AI（人工智慧）相關資產的集中度也被列為檢視重點。韓國信用評等指出，2025年新簽署的私募信貸交易中，AI相關交易占比達34%；報告並預期，2025年至2028年AI基礎建設投資所需的2兆9000億美元（約4010兆7000億韓元）之中，約8000億美元（約1106兆4000億韓元）可能透過私募信貸市場籌措完成。

韓國信用評等說明，若AI開發商、科技巨頭與半導體廠商之間透過產品交易、投資與資金支援形成更緊密的連結結構，個別企業一旦出現壞帳，風險就可能擴散至相關企業與金融公司。本地此前也曾報導AI基礎設施融資成為信用市場風險焦點的走勢。

姜炳俊研究委員表示：「截至目前為止的主要壞帳案例，性質上較接近反映個別企業特殊因素的信用事件，而非總體衝擊引發的同步性壞帳。」他也提到，美國銀行對私募信貸基金與企業成長型集合投資工具（BDC）提供的貸款，占銀行整體資產的比重不到0.5%。

真正的考驗在於2027年至2029年到期集中的區間。姜炳俊研究委員表示：「在大規模貸款資產即將到期之前，有必要檢視市場能否充分消化轉貸需求。」韓國信用評等表示，將把違約率、壞帳與延遲繳款貸款比重、實物支付（PIK）轉換情形，以及展延到期與變更放款條件是否增加，列為後續觀察的主要指標。一方面，市場人士也持續關注2027年以後私募信貸到期潮的實際消化狀況。