摩根士丹利(MS)診斷：長期降息時代已經結束

摩根士丹利(MS)將新冠疫情後的總體經濟環境，定調為長期利率下降時代的終結。長天期公債過去做為風險性資產緩衝角色的效果正在減弱，利率、原油、黃金與加密貨幣的波動，都應被放進同一場體制轉變中觀察。

麥克·威爾森(Mike Wilson)是摩根士丹利最高投資長(CIO)兼美國股票首席策略師，他於韓國時間25日公開的摩根士丹利播客節目《Thoughts on the Market》中表示：「市場正處於一個更接近二戰結束後不久的世界。」他提到的依據包括強勁的名目國內生產毛額(GDP)成長、更具持續性的通膨、升高的經濟波動性，以及不再對風險性資產一味有利的公債市場。

威爾森將1982年到2020年的環境，與目前局勢做出區隔。他指出，當年物價與利率同步下滑，景氣循環得以延長到8至10年；但如今通膨捲土重來，循環週期可能縮短，政策應對速度也可能加快。

他表示：「公債的長期多頭市場，已隨新冠疫情一起結束。」這句話意味著美國公債殖利率的趨勢性下滑已經告一段落，也連帶讓支撐風險性資產價格的折現率環境出現變化。

據 Yonhap Infomax（연합인포맥스）報導，威爾森提到目前走勢與二戰結束後1945年至1982年的公債空頭市場有相似之處。即便期間會出現間歇性的公債多頭行情，長期而言利率上升的壓力仍可能持續存在。

名目GDP是把物價上漲幅度也計入在內的經濟規模指標。名目成長強勁，乍看之下對企業營收有利，但物價、薪資與資金成本一併走高時，資產價格的評價方式也會變得更加嚴苛。

公債殖利率在金融市場中扮演基準折現率的角色。利率下降的環境裡，未來現金流的現值會放大，風險性資產也較容易受到青睞；但一旦利率不再下滑，股票、公債、原物料與加密貨幣的評價邏輯都會隨之改變。

對台灣的加密貨幣投資人而言，流動性環境的變化是關鍵所在。比特幣(BTC)與以太幣(ETH)雖有自身供需與網路面因素，但同時也受美元流動性、美國公債殖利率與科技股投資氣氛牽動。本社此前也報導，儘管美國財政部擴大長天期公債回購，長期利率的不安氣氛仍未消退。

威爾森並未把利率上升的背景，單純歸咎於財政赤字與債務問題。他解釋，新冠疫情後強勁的名目GDP成長與積極的財政政策，才是更主要的原因。換言之，美國財政部與聯邦準備理事會(Fed)必須在不損及市場機能的前提下，找到籌措財政資金的方法。

他也從這個脈絡解讀近期美國財政部的公債回購。威爾森劃清界線指出，這很難被視為量化寬鬆或殖利率曲線控制，因為計畫規模沒有大到那種程度，性質上更接近穩定市場機能與金融情勢的工具。

公債回購是政府在市場上買回自家公債的做法；殖利率曲線控制則是央行把特定天期利率釘在目標水準的政策。威爾森認為，這兩者與目前財政部的操作，在性質與規模上都不相同。

他提到，上週貴金屬與加密貨幣出現大幅波動，市場可能將財政部的舉動解讀為更大規模干預的第一步。不過這僅是他個人對市場解讀的判斷，尚難作為斷定加密貨幣實際價格走向或資金流向的依據。

威爾森點名原油價格是短期風險因素。布蘭特原油近幾週走高，而油價上漲過去多次對股市構成壓力。他認為，若荷莫茲海峽相關衝擊再度發生，可能同時刺激投入成本、利率與公債波動性。

建立在利率下降前提上的資產評價方式，如今成為檢視的對象。摩根士丹利這次的診斷主張，股票與公債之外，黃金、原油與加密貨幣也應被放進同一場總體經濟體制轉變中一併觀察。

不過利率變化究竟會對比特幣(BTC)與以太幣(ETH)價格帶來什麼影響，仍須配合未來實際利率水準、物價指標與流動性走向才能判斷。就目前而言，可以確認的是，長期利率環境的變化，已經帶動整體風險性資產的折現率與波動性討論。