Hyperliquid(HYPE)政策中心提案：籲SEC、CFTC統一永續合約監管框架

Hyperliquid(HYPE)政策中心（Hyperliquid Policy Center）24日向美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）提交意見書，呼籲兩大機構為永續合約（Perpetual Contract）建立統一的監管框架，讓鏈上衍生性商品在美國監管體系中該如何分類，再度成為焦點。

Hyperliquid政策中心在24日提交的意見書中指出，若現金結算的股票永續合約具備傳統期貨合約的特徵，就可能被歸類為證券期貨。SEC與CFTC今年6月啟動聯合徵詢意見程序，希望釐清衍生性商品的定義與管轄劃分，意見提交期限正是8月24日。

永續合約是一種沒有到期日、追蹤標的資產價格的衍生性商品。為縮小合約價格與現貨價格之間的落差，多方與空方會定期支付資金費率。Hyperliquid政策中心說明，這套機制等於是用持續性的價格收斂取代到期日收斂。

爭議核心在於，永續合約究竟該歸類為期貨、交換合約（Swap），還是證券型交換合約（Security-Based Swap）。政策中心主張，衍生性商品的基本分類應由合約的經濟特性與交易方式決定，而不是看標的資產屬於比特幣(BTC)、原油還是個股。標的資產可以作為判斷監管機關與個別商品保護措施的依據，但不該是區分期貨與交換合約的首要標準。

政策中心提出的訴求包括：確認證券期貨的定義涵蓋傳統期貨合約的特徵、維持交易所在商品上市判斷上的彈性、統一SEC與CFTC的分類標準，以及讓證券期貨制度跟上新商品結構的腳步。政策中心表示，這些調整不需要透過正式立法程序，靠解釋性指引、政策聲明與工作人員行動就能達成。

SEC與CFTC也把同一議題列入公開徵詢。兩大機構在聯合徵詢文件中表示，創新商品可能同時觸及雙方的監管範疇，將檢討更明確的監管界線與替代合規方案。SEC並公告本次程序案號為S7-2026-21。

Hyperliquid政策中心透露，HIP-3市場在過去10個月的累計名目交易量已超過4800億美元，未平倉部位約為40億美元。這個市場涵蓋原油、金屬、外匯、股價指數與個股連動的永續合約。

HIP-3是讓外部部署方能在Hyperliquid上開設永續合約市場的架構。隨著追蹤傳統資產價格的鏈上衍生性商品增加，既有商品期貨監管與證券監管的界線恐怕會更頻繁地相互重疊。

這份意見書並不代表Hyperliquid確定進軍美國市場。政策中心表示，Hyperliquid目前並未對美國用戶開放服務。不過，這與Hyperliquid持續尋求美國鏈上衍生性商品監管路徑的動向相呼應，永續合約的分類討論仍是納入監管體系前必須解決的問題。

此前市場也曾出現針對首次公開發行（IPO）前股票連動永續合約的獨立監管框架提案，當時的爭點是上市前的價格發現功能與美國投資人的參與管道。這次意見書則是把討論範圍從單一商品，擴大到永續合約整體的分類標準。

在美國衍生性商品監管體系中，商品期貨、證券期貨、交換合約與證券型交換合約適用的法規與監管機關各不相同。永續合約落在哪個類別，將直接影響上市程序、交易所要求與投資人保護措施。

對其他地區投資人而言，這項討論也不只是單純的海外監管議題。當海外鏈上衍生性商品市場與傳統資產的連結日益緊密，交易可及性、風險揭露與監管空白等問題勢必也會被一併提出討論。

SEC與CFTC的聯合徵詢意見已於8月24日截止，接下來兩大機構將以何種形式提出解釋性指引或政策聲明，是後續需要觀察的重點。