JP 摩根：中東風險推升原油波動，交易員轉向 DEX Hyperliquid 的 24/7 原油無期限合約

中東地緣政治風險升溫、原油價格劇烈震盪之際，交易員正把目光轉向「24 小時」不打烊的去中心化交易所「DEX」。在傳統市場週末休市、流動性變薄的空窗期，DEX 反而能持續完成交易與「價格發現」，使其在原油這類對突發事件高度敏感的資產上，意外成為替代選項。

根據 JP 摩根的報告，於 19 日（當地時間）指出，近期油市波動加大，正推升如 Hyperliquid 等「DEX」的交易量。報告特別提到，一批「非加密」背景的投資人開始透過「無期限合約(perpetual futures)」來取得原油曝險，原因在於該產品沒有到期日，可長期持有部位，並透過「資金費率(funding rate)」機制，讓合約價格與現貨走勢維持貼近。

JP 摩根分析認為，這波資金與交易量的轉移，在戰事初期格外明顯。報告作者尼可勞斯・帕尼吉佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）等人指出，本月初伊朗戰爭爆發後，週末期間市場傳出伊朗基礎設施遭打擊的消息，但由於 CME 等傳統市場休市，部分交易員無法即時調整部位，導致 Hyperliquid 上的原油交易量在短時間內急速放大。當供應中斷疑慮與不確定性推升整體波動時，原油往往成為最先、也最劇烈反映風險的資產；而傳統市場關閉時段的流動性不足，反而可能放大價格跳動，進一步把需求推向「隨時可交易」的平台。

在運作機制上，「DEX」強調無需中介、用戶彼此直接交易的 P2P 架構，並採用「非託管(non-custodial)」模式，資金與私鑰控制權掌握在用戶手中。交易撮合與結算由智慧合約自動執行，結果上鏈保存。JP 摩根認為，這次案例顯示 DEX 正從過去以代幣兌換為主的用途，走向能承接傳統資產報價的衍生品交易，並利用傳統市場「有交易時段限制」的結構性缺口擴張。

數據方面，報告提到，當 CME 週末休市後，部分交易者轉向 Hyperliquid 的原油無期限合約 CL-USDC 持續進行價格發現。該商品以 USDC 作為保證金，提供最高 20 倍槓桿；其單日成交量曾衝上 17 億美元，並成為 Hyperliquid 平台上成交量排名第三的商品。未平倉量(open interest)也上升至約 3 億美元水準，反映不只短線進出，仍有部位在鏈上持續累積。

JP 摩根進一步把焦點拉到更大的趨勢：市場對「傳統資產 24/7 交易」的需求，正在加速外界對 DEX 的關注。以 Hyperliquid 為例，其採用鏈上訂單簿設計，而非 AMM（自動化做市商）架構，因而在價差、撮合精細度與交易體驗上更接近傳統市場。報告也點出，能吸引機構目光的因素包含「次秒級(sub-second)」最終性(finality)與投資組合保證金(Portfolio Margining)等設計，讓結算更快、資本效率更高；當速度、流動性、「自我託管」與全天候可進出同時成立，DEX 的競爭力就會上升，並持續侵蝕中型中心化交易所的加密衍生品份額。

展望後市，JP 摩根認為這股趨勢未必止於原油。只要傳統市場的「休市空窗」仍存在，DEX 便可能持續推出更多跨界商品，將「不打烊」的交易環境延伸到更多傳統資產。另據報告補充，Hyperliquid 的 HYPE 代幣今年以來上漲約 25%，相較整體加密市場表現偏強，也反映市場對其生態與交易活動升溫的定價正在發生。

「評論」：原油事件凸顯的不是 DEX 取代傳統市場，而是它在「時間」這個維度上提供了不同的風險管理工具。當地緣政治讓行情在週末也可能急轉直下，能否即時對沖往往比手續費更重要；但在槓桿、流動性深度、以及連動標的風險（如價格指數與清算機制）仍需更透明的前提下，「DEX」的 24/7 優勢才有機會從特殊情境走向常態化需求。文末回到關鍵：隨著「DEX」與「無期限合約」把交易時間拉長到全天候，傳統資產的「價格發現」可能正逐步出現新的中心。