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比特幣(BTC)自 1 月 14 日至 2 月 5 日回落約 35% 後，近 22 日多在 6 萬至 7 萬美元區間盤整。雖然價格表面平靜，但「現貨 ETF」資金流向、「巨鯨」是否持續吸籌、挖礦網路指標，以及企業端的比特幣(BTC)財務配置，卻同時釋出彼此矛盾的訊號，市場更像在進行一場低調的拉鋸戰。
這種指標分歧意味著，短線價格未必能完整反映資金在市場內部的重新站位。特別是在比特幣(BTC)「現貨 ETF」持續出現資金淨流出的背景下，巨鯨錢包、礦業基礎建設與企業持幣量仍以不同節奏變動，為下一步走勢提供可觀察的線索。
美國比特幣(BTC)「現貨 ETF」方面，90 日移動平均的淨流入（rolling average）已降至 -21.8 億美元。過去兩年內，該指標轉為負值的情況僅出現過兩次，分別落在 2025 年 3 至 5 月，以及自 2025 年 12 月 11 日開始延續至今的這一段時間。由於前兩次轉負後，比特幣(BTC)價格都曾進入修正區間，市場因此格外關注資金是否仍在撤出。
所謂 rolling average 為負，代表一段期間內流出 ETF 的資金多於流入資金，結構上會削弱買盤支撐，也讓市場需求端變得較難推動價格向上延伸。相對地，若該指標重新站回 0 以上並維持穩定淨流入，通常可被視為機構資金回流的訊號；在多數市場環境中，當 ETF 資金長期維持正值時，比特幣(BTC)價格表現與流動性條件也較容易同步改善。
與 ETF 的撤資訊號不同，「巨鯨」行為則可能呈現另一種方向。根據 CryptoQuant 的追蹤口徑，持有 1,000 至 10,000 BTC 的地址在 2023 年 6 至 11 月期間曾額外增加超過 20 萬枚 BTC，當時比特幣(BTC)價格多在 2.5 萬至 3 萬美元震盪。市場解讀的關鍵在於：巨鯨持幣的「年度變化量」能否上穿並站穩 365 日移動平均（365-SMA）。一旦上穿，通常意味著巨鯨吸籌速度高於長期平均，容易被視為盤整期的籌碼正在被系統性吸收。回顧 2023 年的上穿後，市場最終走向一波更明顯的多頭行情，因此後續若要再現強勢走法，巨鯨年度變化量能否「持續」維持在 365-SMA 之上，被視為重要的確認條件。
挖礦端則出現「增速放緩但信心未破」的訊號。比特幣網路 30 日平均算力約為 0.99 ZH/s，較 2025 年 11 月的高點 1.10 ZH/s 回落。近期算力與比特幣(BTC)價格同步偏弱，的確會在短期情緒面形成壓力。但算力本質上反映的是網路安全所需的運算能力，也間接代表礦商在設備與電力基礎建設的投入意願。若在價格盤整期算力仍能回升，往往代表礦業對長期擴張仍有押注；若算力出現領先價格的回升，市場也會傾向解讀為礦業「基礎設施信心」正在累積。
不過，算力是否被視為健康訊號，仍取決於挖礦收益能否支撐擴張。若 hashprice（挖礦收益指標）趨於穩定、礦工拋壓下降，算力上行更容易被解讀為在合理利潤下的擴張；反之，若收益惡化卻強行擴產，市場可能擔憂礦工後續被迫賣幣籌資，反而對價格形成額外壓力。
企業端的比特幣(BTC)配置也在「仍買但放慢」的節奏中前進。根據 BitcoinTreasuries.net 的統計，1 月企業財務主體合計新增約 43,200 枚 BTC，其中 Strategy 佔約 40,150 枚。表面上企業買盤仍在，但放到更長週期觀察，市場更關注的是「集中買入的速度」正在明顯降溫。
資料顯示，Strategy 的單月增持曾在 2024 年 11 月達到約 148,000 枚 BTC 的高峰，並在 2025 年 7 月也曾擴大至 87,000 枚 BTC，但近期月增數字相較過去峰值已明顯縮小。若以近 30 日的變化對照上市公司合計持幣約 113 萬枚 BTC 的規模，增幅更接近「微幅調整」。報告亦指出，本次月度淨增約相當於整體上市公司持幣的 0.1% 成長，較像是在維持既有配置並調控節奏，而非進入更激進的擴張階段。
從價格角度看，企業持幣若能「更廣、更快」擴散，對市場流通籌碼的吸收效應通常更強；一旦增持速度轉弱，市場更可能解讀為企業端由「新增需求引擎」轉為「持有不動、降低加碼頻率」的狀態。
整體而言，比特幣(BTC)雖被困在區間內，但當「現貨 ETF」資金持續外流時，巨鯨、挖礦與企業端卻各自呈現不同圖像。接下來的方向性，仍繫於三個條件能否同步改善：ETF 資金流何時回到更健康的狀態、巨鯨吸籌是否明確高於長期趨勢，以及挖礦收益與基礎設施投入能否轉為一致偏多的訊號。
評論：若 ETF 資金面遲遲無法止血，單靠巨鯨或企業的局部買盤較難快速扭轉供需結構；但一旦 ETF 由負轉正、同時巨鯨增持站穩長期均線之上，市場往往會更願意把盤整解讀為「吸收籌碼」而非「缺乏需求」。
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