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加拿大加密礦企 Hut 8(HUT) 2024 年第四季雖繳出「大幅淨損」，但在「AI 資料中心」與「高效能運算(HPC)」布局加速下，營收出現明顯跳升。市場因此解讀，部分「比特幣(BTC)」礦企的投資邏輯，正從單純押注幣價，轉向評估其「電力」與「資料中心資產」的變現能力與長約品質。
根據 Hut 8 於 26 日（當地時間）的公告，公司去年第四季淨損達 2.797 億美元，與前一年同期 1.522 億美元淨利相比轉為虧損；不過同季營收為 8,850 萬美元，高於前一年同期的 3,170 萬美元。Hut 8 也指出，近三個月「Compute」相關營收來到 8,190 萬美元，較前一年同期 1,920 萬美元大幅成長，但未揭露該季度「比特幣(BTC)」產量與銷量等挖礦核心營運數據。
這次盈虧波動的關鍵，主要落在「數位資產評價損益」。Hut 8 表示，第四季數位資產出現 4.019 億美元損失；而前一年同期則為 3.082 億美元的評價增加，兩者對比凸顯會計評價對財報的拉動效應。儘管如此，公司強調資金彈性仍充足：截至年底，現金與「比特幣(BTC)」準備金合計約 14 億美元，並持有最高 4 億美元的循環信用額度，維持在擴張階段所需的流動性。
在基礎設施策略上，Hut 8 的重心轉變更為明確。公司宣布在 River Bend 園區，針對 245MW 規模的 AI 資料中心容量簽下 15 年租賃協議，並估算合約價值約 70 億美元。值得注意的是，合約設計包含由 Google 對部分租金支付義務提供「backstop（財務性支付保證/補強）」的安排。Hut 8 以此說明其正加速向 AI 與「HPC」基礎設施擴張；由於挖礦業本就掌握電力、用地、散熱與機房運維等資料中心關鍵條件，該案例也被視為礦企向 AI 資料中心營運商靠攏的代表性路徑之一。
公司同時補充，已於 2 月完成 310MW 天然氣資產組合的出售，並成立聚焦「比特幣(BTC)」累積的獨立上市載體「American Bitcoin Corp.」，顯示其在「挖礦／能源資產」與「持幣策略」之間進行分拆與重組，以提高資產使用效率與故事線清晰度。
融資端的最新進展也被投資人關注。Hut 8 進一步揭露，去年 12 月底已將 Coinbase Credit 的「比特幣(BTC)」抵押信用額度提高至 2 億美元，且已全額動用；公司表示係以託管中的「比特幣(BTC)」作為擔保借款。另據 BitcoinTreasuries.NET 的資料，Hut 8 持有 13,696 BTC，使其仍屬上市公司中持幣規模相對突出的玩家之一。
股價層面，市場反應偏分歧：Hut 8 在 26 日（當地時間）盤中下跌約 4.5%，而追蹤礦業族群的 CoinShares Bitcoin Mining ETF(WGMI) 則僅小幅上揚、漲幅不到 1%。與此同時，投資圈也在討論礦業股與幣價之間的「脫鉤」現象：依 CoinGecko 數據，「比特幣(BTC)」價格自年初約 87,500 美元回落至近期約 68,150 美元，但部分主要礦企股價年初至今仍維持上行。
以 BitcoinMiningStock.io 數據為例，TeraWulf 年初至今漲幅超過 50%，Riot Platforms 與 Hut 8 亦分別上漲約 30% 與 29%。市場解讀，投資人不再只把礦企視為「比特幣(BTC)」價格的槓桿載體，而是開始把「電力取得成本」、「機房可用容量」、「長約客戶與信用增強」等資料中心要素納入估值核心。
類似的「AI／HPC」轉向也出現在同業案例中。報導指出，TeraWulf 去年 8 月與 AI 基礎設施公司 Fluidstack 簽下 10 年共置（機房上架/代管）合約，合約價值約 37 億美元；其中同樣納入 Google 對約 18 億美元租賃義務的補強安排，並搭配債務融資與權證結構，反映大型雲端與資本方在礦企資產上的參與深度正在提高。另一方面，行動派投資機構也在推動轉型節奏：Starboard Value 近期敦促 Riot Platforms 加快「HPC」與 AI 資料中心轉型，並主張德州相關開發計畫可能釋放 90 億至 210 億美元的股東價值；據悉 Starboard Value 持有 Riot 股票約 1,270 萬股。
此外，CleanSpark、Core Scientific、HIVE Digital、MARA Holdings 等公司，也陸續提出將部分基礎設施導向 AI 用途或規劃相近方案；而從中資物流與金融平台轉向挖礦業務的 Cango 亦在 2 月 9 日出售價值 3.05 億美元的「比特幣(BTC)」，並表示用途之一是籌措 AI 與「HPC」擴張資金。
「評論」：Hut 8 這次的「大額虧損」更像是資產評價在財報上的劇烈擺動，而非單一營運崩壞訊號。市場接下來的觀察重點，除了「比特幣(BTC)」是否反彈，更關鍵在於 AI 資料中心長約能否按期落地、245MW 產能如何轉換成可持續現金流，以及在「電力」與機房資產競爭加劇下，Hut 8 能否用更低資本成本把擴張做完。若這些條件成立，礦企的估值框架確實可能從幣價循環，逐步轉向「資料中心資產」與「AI 基礎設施」的長期定價。
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