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近期比特幣(BTC)市場整體邁入調整階段，主因包括現貨型上場交易基金（ETF）需求減弱、數位資產信託（DAT）買入力道放緩，以及衍生品與去中心化金融（DeFi）市場整體槓桿比率收縮。儘管市場流動性尚未明顯恢復，但多方觀察認為，此類「市場出清」過程有助於削減過熱成分，為市場打下更健康的基礎。
根據 CoinMetrics 於 24 日的統計，自 10 月中旬以來，比特幣現貨 ETF 共流出了約 49 億美元（約新台幣 7,200 億元），創下 2025 年 4 月以來最大減持規模。同時，各類數位資產信託的價格也在不斷接近其淨資產價值（NAV），顯示資本流入及比特幣庫藏擴張空間面臨限制。
由 Michael Saylor 主導的策略公司 Strategy，作為具代表性的 DAT 持有機構，目前累計囤積了約 64 萬 9,870 枚比特幣，平均購買價格達每枚 74,333 美元（約新台幣 230 萬元）。受近期股價走弱影響，該公司已將比特幣購買節奏放緩至 2021 年水準。此一舉動也與美國債市的降溫趨勢不謀而合。
另一方面，衍生品市場近期也爆發大規模「清算潮」。根據報導，在 10 月 10 日當天的永續合約市場中，未平倉合約（Open Interest）在數小時內驟降超過 30%，導致交易資金費率（Funding Rate）轉為偏中性甚至負值。DeFi 借貸板塊亦受到波及。
以太坊(ETH)為基礎的借貸市場受到明顯衝擊，其中 USDe 穩定幣近日出現脫鉤（depeg）現象，導致 Aave V3 協議上的 USDe 借貸規模銳減 65%。同時，WETH 與 LST 等以太坊相關資產為抵押品的貸款額度也同步下跌 35〜40%。
整體而言，加密貨幣市場現貨流動性依然疲弱。根據 Order Book 深度觀察，比特幣、以太幣，以及 Solana(SOL) 等主流幣種的掛單深度已較 10 月初下滑 30〜40%。由於做市商對市場謹慎以對，市場全面復甦恐需更多時間。
CoinMetrics 分析指出，這波市場下修與宏觀經濟不確定性有關。利率降息預期減弱、科技股走疲，以及地緣政治風險升高，共同促使投資人風險趨避情緒升溫，也抑制了對加密資產的需求。
同時，比特幣與黃金的價格連動正在減弱。雖然黃金價格自年初以來已上漲逾 50%，但比特幣漲幅明顯受到壓抑。此外，與人工智慧（AI）相關科技股也同步疲弱，反映出資金正全面從高風險資產撤退，市場流動性進一步收縮。
值得注意的是，目前市場正在朝向更中性、低槓桿的情勢發展。若未來 ETF 資金重新回流、DAT 投資策略再啟、穩定幣供給回升，並帶動現貨市場流動性改善，市場或可迎來止跌反彈的契機。
評論：雖然短期市場壓力仍存，但從長遠角度來看，此波下修可能有助於優化市場結構，為未來強勢反彈鋪路。不過，在宏觀經濟環境尚未明朗前，市場修復仍需時間觀察。
📘 關鍵詞：比特幣(BTC)、現貨 ETF、數位資產信託（DAT）、以太幣(ETH)、去中心化金融（DeFi）、市場槓桿收縮、流動性、USDe、Aave、Solana(SOL)
📌 來源：根據 CoinMetrics 於 24 日（當地時間）的資料
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