Anthropic上市前合約換算每股102至112美元，較發行價區間上緣高31%至43%

若把四種Anthropic上市前合約，統一換算成一股普通股的價格，11日下午3點（台灣時間，韓國時間為下午4點）約落在102.4至111.8美元之間。這比公開發行價區間上緣的78美元高出31%至43%。各平台畫面上的數字落差極大，但只要把每份合約對應的股數對齊，價差就縮到約一成。

鏈新聞（ABMedia）報導，同一時間幣安（Binance）的ANTHROPICUSDT約為1369USDT，Hyperliquid(HYPE)上Entropy的ANTH則為1781。兩者隱含的企業價值相差約4100億美元。由於各平台替合約價格套用的股數不同，這些數字無法直接比較。

Anthropic於10日向美國證券交易委員會（SEC）遞交第二次修正版註冊說明書，將公開發行價區間定為每股70至78美元。文件同時載明，首次公開發行（IPO）及同步私募完成後，普通股合計約130.9億股。這個數字，正是把上市前合約換算成每股價格的基準。

幣安在6月2日推出這項合約時，預估股數設為10億股。1369USDT乘以10億股，企業價值約為1.369兆美元。若改以申報文件中的130.9億股計算，每股約104.6美元。不過這是假設幣安依申報文件調整後的結果，幣安尚未公告調整時間，也沒說明將採用哪個股數。

OKX則在6月30日把預估股數從10億股改為100億股，Coin Metrics在10日的報告中說明了這點。OKX規則要求在上市前，依IPO後流通的普通股總數重新校正。137USDT以130.9億股換算，每股約104.7美元，與幣安幾乎相同。

Trade.xyz的ANT，則是一份合約對應一股Anthropic A類普通股。這與那斯達克（Nasdaq）上市後的報價單位一致，不需要另行換算。當天顯示價格為102.4美元，比發行價區間上緣高31%。

Hyperliquid上Entropy推出的ANTH，標價方式又不一樣：合約價格每1美元，代表完全稀釋企業價值10億美元。Entropy規則規定，上市後合約會依「股價×完全稀釋股數÷10億」追蹤股價；若申報文件沒有載明總股數，就合計上市後流通股、所有選擇權、限制性股票單位（RSU）與可轉換證券。

第二次修正版文件並未印出這個總股數。以公開的流通股約130.9億股，加上選擇權約17.7億股、RSU約10.7億股，合計約159.3億股。照這個基準，1781相當於每股約111.8美元，是四種合約中最高的。Entropy會採用上市前夕最新申報文件的股數，因此數值可能變動。

Entropy把選擇權和RSU也算進股數，同樣的每股價格就會顯示出更大的企業價值。以企業價值看，兩者分別是1.37兆美元與1.78兆美元，差距明顯。換成每股價格，最便宜的Trade.xyz為102.4美元，最貴的Entropy為111.8美元，差距收斂到約9%。

還要分清楚的是，這些合約並不是股票。本報先前已指出，上市前永續合約並不賦予實際的股票權利。持有人沒有股東權利，真正的發行價由公司與承銷團決定。公開發行價區間是公司提出的範圍，合約價格則是交易所裡形成的市場價。

幣安的合約6月2日首日以1780USDT開盤，9月9日一度漲到2227.77USDT，對應企業價值約2.23兆美元。11月10日公開發行價區間公布後，價格跌至1254.48USDT，較9月高點低約44%，隨後回到1369USDT上下。

再看SpaceX的前例。Coin Metrics指出，SpaceX上市前合約曾以約176美元成交，發行價為135美元，上市首日收盤價為160.95美元。合約價與首日一度創下的最高價相近，比收盤價高約9%。上市一週後，合約與股價的差距縮小到2%以內。

如果幣安與OKX調整股數，持倉價值不變，但顯示價格會縮減為約13分之1。也就是說，目前在1000USDT級距的幣安合約，會變成100USDT上下。截至鏈新聞報導時，幣安尚未公告調整時間。