12種結合型態中10種涉競爭疑慮　韓國公平交易委員會啟動NAVER Financial、Dunamu審查

韓國公平交易委員會已啟動NAVER Financial（네이버파이낸셜）與Dunamu（두나무）的企業結合審查；審查人員認為，12種結合型態中有10種可能引發競爭限制疑慮。

韓國公平交易委員會（공정거래위원회，以下稱公平委員會）10日表示，已向委員會提交兩家公司全面股份交換案的審查報告，並於6日送交雙方。審查人員認為，這項結合違反《公平交易法》第9條第1項。

這項交易計畫由NAVER Financial取得Dunamu全部股份。Dunamu股東每持有1股，可換得約2.54股NAVER Financial股份；交易完成後，Dunamu將成為NAVER Financial的全資子公司。Dunamu營運韓國國內加密貨幣交易所Upbit（업비트）。

公平委員會列入審查的市場共10個，包括9個既有業務市場，以及韓元穩定幣發行市場。既有市場涵蓋線上簡易支付、加密貨幣交易所、搜尋入口網站、線上廣告、線上購物、金融MyData、未上市股票仲介交易、上市股票投資平台及線上二手交易。

在既有業務中，審查人員對6種結合提出競爭限制疑慮，涉及Upbit與NAVER方面的支付、搜尋、購物等不同服務之間的混合結合。雙方共同參與的上市股票投資平台及線上二手交易，則有2種水平結合被歸類為競爭限制性不高的「安全港」案件。

混合結合是指在不同市場營運的企業進行結合，市場占有率不會直接相加。審查人員評估的是，企業能否將在一個市場取得的影響力延伸至其他市場，進而排除競爭者。

其餘4種結合型態與韓元穩定幣市場有關。發行市場與交易所、交易所與簡易支付之間的結合被歸類為垂直結合；發行市場與簡易支付、線上購物之間的結合則以混合結合審查。

公平委員會也檢視了穩定幣從發行、透過交易所流通，到應用於簡易支付和線上購物的整體結構。審查過程提出疑慮，若自家發行的穩定幣在Upbit流通並用於NAVER Pay付款，其他發行商或交易所可能更難取得流通與支付管道。

公平委員會企業結合審查局長Jeon Seong-bok（전성복）表示：「我不記得曾有案例評估尚未形成的市場是否可能限制競爭。」他並指出，韓元穩定幣相關法案已提出，制度條件逐步形成，加上企業結合當事方也將進入該市場列為重點，因此公平委員會評估了競爭限制的可能性。也就是說，當事方的進入計畫與制度環境都納入了審查考量。

Block Media（블록미디어）10日報導，業界擔心NAVER（035420）的搜尋、廣告、購物與支付服務用戶群若與Dunamu的交易數據連結，競爭者可能難以因應。報導也提到，若Upbit在搜尋結果中優先曝光，或支付優惠與交易手續費折扣相互連動，可能影響用戶導入及行銷競爭。

CoinGecko（코인게코）統計顯示，2025年Upbit市佔率為63.78%，Bithumb為28.83%；截至2026年7月，兩家交易所合計市佔率則列為93.82%。

一名韓國數位資產業界人士表示：「至少需要事先設置一定程度的機制，讓市場支配力受到限制。」這名人士認為，結合完成後也需要設置機制，以保障競爭條件。

Block法律事務所代表律師Jeong Seung-man（정승만）表示：「僅憑這次審查，很難判斷企業結合已變得難以獲得批准。」他的說法指出，不能只根據審查人員的意見就斷定是否會獲准。

NAVER Financial與Dunamu先提交了解決競爭疑慮的矯正措施草案，再依審查人員要求修正、補充並提交最終方案。公平委員會表示，無法公開矯正措施的具體內容；審查人員提出的措施意見則包含多項作為與不作為義務，目的是消除競爭疑慮。

全體委員會議將審議雙方意見與矯正方案，再決定是否批准企業結合及採取何種措施。