ECB施納貝爾：疫情期間前瞻指引過度限縮政策空間

歐洲中央銀行（European Central Bank，ECB）執行委員會成員伊莎貝爾・施納貝爾（Isabel Schnabel）表示，過度依賴外幣計價穩定幣可能動搖貨幣主權，並帶來金融穩定風險。她提出數位歐元與代幣化，作為歐洲金融市場的因應方式。

施納貝爾於11月5日在德國法蘭克福舉行的ECB 2026年貨幣市場會議發表演說。ECB公布的演講稿整理了過去7年貨幣政策經驗帶來的4項啟示。她說明，ECB計畫透過數位歐元、分散式帳本技術（DLT）與代幣化，推動歐洲批發金融市場現代化，以維護策略自主性。她先前也曾在傑克森霍爾演說中表示，穩定幣無法取代央行準備金。

第一，央行應保留因應意外衝擊的空間。施納貝爾認為，疫情期間的「前瞻指引」過度限縮了ECB的政策彈性。央行若預先承諾未來政策路徑，即使經濟情勢改變，也可能難以調整方向。她指出，政策利率可在每次會議上調整，但大規模資產購買的寬鬆效果會在購買結束後持續；不過，當市場突然面臨流動性短缺時，資產購買仍是有效的穩定工具。

第二，評估衝擊時，不能只區分需求與供給，也要觀察其對通膨前景的影響。施納貝爾表示，疫情後供應鏈受阻、累積需求，以及財政與貨幣支持措施相互疊加；俄羅斯入侵烏克蘭後，能源與食品價格又受到衝擊。中東衝突爆發前，服務價格通膨率已高於3%。近期能源衝擊後，中長期消費者通膨預期上升，逐漸偏離ECB的2%目標。她主張，應一併評估衝擊的規模與持續時間，以及通膨是否會固化在薪資與價格決策中。

第三，央行應維持「貨幣主導」，避免物價穩定目標受到財政與金融市場壓力牽制。施納貝爾將非銀行金融業成長與公共債務增加列為風險。歐元區公共債務占國內生產毛額（GDP）的比率，自2000年代初以來上升近20個百分點。她指出，避險基金透過附買回交易（repo）融資持有政府債券的比重增加，可能使升息更快推高政府融資成本。若市場波動加劇，槓桿投資者急著出售政府債券，央行可能需要介入穩定市場。

施納貝爾也反對放寬銀行監管。她表示，金融危機後加強的監管措施，在近期升息期間協助銀行吸收衝擊。她同時主張加強監督與銀行相連的非銀行金融業，包括其借貸、對短期資金的依賴及相互連結情形，並指出健全的財政是央行專注維持物價穩定的條件。

第四，央行資產負債表應維持在所需規模。施納貝爾認為，大規模資產購買提供的準備金超過銀行需求，排擠民間市場活動並扭曲資產價格。ECB正縮減資產購買計畫（APP）與疫情緊急資產購買計畫（PEPP）累積的持有資產。她說明，銀行可透過標準放款操作申請所需流動性；持續性需求則可由長期放款操作等結構性工具滿足。

這場演說未提出新的利率決策或政策時程。ECB於10月29日的政策會議維持利率不變，並表示將根據新取得的資料，在12月會議決定利率。施納貝爾表示，這番在ECB任職尾聲發表的談話，是她的個人回顧。