美債附息債券每發行1美元，大型交易商資產負債表平均增21美分

美國公債附息債券每發行1美元，大型交易商的資產負債表平均增加21美分。研究指出，即使交易商持有公債帶來的影響減弱，客戶融資需求的影響仍持續較久。

美國聯準會理事會（Federal Reserve Board）研究人員於10月30日發布《FEDS Notes》。分析涵蓋2016年1月至2025年6月，資料來自8家大型銀行旗下的美國公債交易商。

研究人員估算，資產負債表增幅約三分之二與客戶的公債融資需求有關，其餘則與交易商持有的公債庫存有關。這些數字是根據過去樣本計算的平均值。

交易商會在公債標售中承接債券，再轉售給客戶。先前一篇報導曾談到交易商在美國3年期公債標售中的承接比例；這次研究則進一步檢視發行後留在交易商資產負債表上的負擔。

客戶以公債作為抵押借款時，即使交易商減少自有庫存，仍可能繼續居中提供融資。逆回購融資則是交易商以公債作擔保，向客戶提供現金的交易。

研究人員指出，來自交易商公債持倉的影響，通常在發行後3至5天內減弱；客戶融資需求的影響則在發行後的下一週仍可測得。

因此，交易商持有的公債庫存減少，不代表其中介融資的負擔也會在同一時間消失。

紐約聯邦準備銀行（Federal Reserve Bank of New York）2024年的研究也發現，當附息債券發行量較大，或月末交易商帳面空間較緊時，客戶回購交易較常轉為中央結算。該研究探討美國公債回購中介與中央結算，並未分析相關影響是否傳導至加密貨幣市場。

聯準會研究人員估算，交易商合計的補充槓桿比率（SLR）相關空間超過5兆美元。不過，監管規則下的空間不等於個別公司或公債交易部門可立即動用的資金；研究人員表示，市場波動升高時，交易部門的內部風險限額可能限制融資中介活動。

《FEDS Notes》刊載聯準會員工的分析與觀點，性質不同於聯邦公開市場委員會（FOMC）的貨幣政策決議聲明。

紐約聯邦準備銀行的SOFR資料顯示，10月23日至29日，以美國公債作擔保的隔夜融資利率SOFR介於3.92%至3.95%；10月29日為3.94%。

紐約聯邦住房貸款銀行（Federal Home Loan Bank of New York，FHLBNY）在10月30日發布的週報指出，公債供給、月末及加拿大年末因素使SOFR高於3.90%的準備金利率（IORB）。該行評估，當時融資環境足夠穩定，聯準會可維持暫停準備金管理購買（RMP）的狀態。

這項聯準會研究沒有衡量比特幣（BTC）或以太幣（ETH）的借貸利率，也沒有分析交易者的融資條件，因此與加密貨幣市場的關聯仍須另行檢視。

國際清算銀行（BIS）的另一項研究分析比特幣與以太幣期貨、現貨之間的基差，並探討槓桿需求與套利資本限制等因素。該研究於2023年發布、2025年10月修訂，結果顯示傳統金融市場的利率差異幾乎無法解釋基差變動，也沒有證明美國公債交易商的融資與加密貨幣信用市場存在直接連結。