代幣化股票基礎股託管比重83.5%，集中於 Alpaca

代幣化股票市值所對應的基礎股票中，有83.5%由 Alpaca 託管。代幣發行商雖有多家，基礎股票的保管基礎設施卻集中在同一家業者。

Token Terminal 於10月15日公布的資料，將 Alpaca 列為多項主要代幣化股票商品的基礎股票託管機構。統計涵蓋 Ondo Finance（ONDO）、xStocks、幣安（Binance）bStocks、羅賓漢（Robinhood，HOOD）、Coinbase（COIN）及 Reality 的商品。

這些商品在4個國家發行，並將 Alpaca 列為基礎股票託管機構。Token Terminal 提出的83.5%，是以代幣化股票市值計算的託管比重。

這項數據不代表 Alpaca 的代幣發行量或交易量占比。發行規模、交易規模與基礎股票託管比重是不同指標。

Alpaca 並非代幣發行商，而是提供證券經紀、託管、清算與交割服務；代幣則由第三方發行商發行。

Alpaca 的授權參與者指南說明，股票會先從授權參與者在 Alpaca 的帳戶，轉入發行商在 Alpaca 的帳戶，之後由發行商交付代幣。授權參與者是獲發行商授權發行及贖回代幣的市場參與者。

Alpaca 於10月15日提交美國證券交易委員會（SEC）的意見書，也說明了這套架構：發行時交付基礎股票以取得代幣；贖回時交回代幣並取回股票。這份文件是 Alpaca 對自身營運方式的說明，不代表 SEC 已核准該架構。

即使使用同一家託管機構，代幣持有人的權利仍會因商品而異。基礎股票有人保管，不代表代幣持有人就是該股票的股東。

羅賓漢將自家的 Stock Tokens 定義為提供基礎證券經濟曝險的債務證券，並表示持有人不因此取得基礎證券或其發行商的法律權利或實益權利。

Aave Labs 說明，Coinbase 代幣化股票的基礎股票存放在以發行商名義開立的獨立託管帳戶，並由 Alpaca 負責託管。這個案例也顯示，託管方、代幣發行方與持有人權利應分開辨別。

Alpaca 指出，代幣化資產通常提供的是對基礎企業的經濟曝險，而非直接股權；具體權利則依各商品文件而定。股息處理方式及贖回條件也應查閱個別商品文件。

Alpaca 在自家分析中指出，截至2025年11月15日，其市占率約為94%。比較範圍包括自2025年6月1日起發行的代幣化美國股票、ETF及相關衍生商品。

該項統計的涵蓋期間截至2025年11月1日。Alpaca 表示，這份自家分析是依公開及非公開資料計算。

目前無法確認本次83.5%與過去的94%採用相同的基準日、統計範圍及計算方式。因此，不能只根據兩個數字的差異，就判斷 Alpaca 的託管比重已經下滑。

流通價值反映整體市場規模；本次83.5%則是 Alpaca 託管的基礎股票市值占比。

服務地區是另一項獨立條件，與託管比重不同。本刊先前曾報導，Coinbase 代幣化股票僅提供給美國以外的合格司法管轄區，是否納入韓國用戶尚未公開。

這份資料呈現的是 Alpaca 在多項商品中的託管集中程度。代幣發行方、持有人權利及服務條件，仍須依各商品文件分別確認。