信用違約交換週交易額達90億美元，AI企業兩個月暴增4.5倍

甲骨文(ORCL)、SpaceX、Alphabet(GOOGL)等AI相關企業的「信用違約交換(CDS)」週均交易量，已從7月的不到20億美元，增至9月的逾90億美元，增幅超過4.5倍。部分市場人士把這個速度，比作2007至2008年金融危機前夕的信用衍生品市場。

CDS是一種衍生品：企業無法還債時，買方事先付費換取保護。摩根士丹利(MS)的資料顯示，9月交易量的統計對象，涵蓋甲骨文、SpaceX、Alphabet、亞馬遜(AMZN)、Meta(META)、博通(AVGO)與輝達(NVDA)的相關CDS。高盛(GS)的資料則指出，AI單一標的CDS交易量比一年前增加400%，交投活躍的標的也從4檔擴大到10至12檔。

高盛信用策略師Avishek Biswas在10月初的信用市場策略報告中表示，AI相關CDS每檔標的的週名目交易量，已從去年的5000萬至1億美元，升至如今每天數億美元。

背後的推手，是AI企業債券發行量大增。摩根士丹利統計，今年以來AI相關企業已發行約4660億美元債券，去年同期為1010億美元。AI企業也因此成為債券市場最大的借款族群。借款的企業變多，想為違約風險避險的需求自然跟著擴大。

價格同樣承壓。華爾街見聞(华尔街见闻)報導，5年期Meta CDS本月升至108基點(bp，即1.08個百分點)的歷史新高，輝達也達到101基點。Alphabet與亞馬遜的保護成本同樣創下歷來最高，SpaceX則從6月底的110基點升至226基點。

甲骨文則從年初的144基點升至322基點。甲骨文5年期CDS在7月底曾升至219基點，創6年來高點，此後不到三個月，又再上揚逾100基點。

避險工具正從股票轉向信用市場。法國興業銀行(Société Générale)美國股票策略主管Manish Kabra說，用股票賣權替超大型雲端企業避險「極為困難，成本也非常高」。他把CDS形容為衡量AI交易情緒的「關鍵風向球」，並強調投資人「該看的不是每股盈餘，而是CDS」。

華爾街見聞指出，上週投資等級CDS指數(CDX IG)僅上升4.4基點，來到62.5基點，核心AI標的卻是一天就波動30基點。這個落差，被視為投資人捨指數、改找單一標的CDS的原因。

華爾街見聞還提到，輝達、AMD(AMD)、博通等晶片大廠向買家提供賣方融資與擔保，開始被市場視同借款人，這些業者的相關CDS交易量增加了約10倍。

市場目光集中在CoreWeave(CRWV)。《金融時報》報導，CoreWeave的5年期CDS報價約1090基點。要買1000萬美元的保護，須預付182萬美元，之後每季再付12萬5000美元，光第一年的成本就約占名目本金的23%。本報先前報導CoreWeave 5年期CDS逼近1100基點時，就指出光憑這個數字，並不能斷言會重演2008年那樣的連鎖虧損。

標普全球(SPGI)信用分析師Gavan Nolan解釋，CDS一旦超過1000基點，定價邏輯就會轉向預期回收率。華爾街見聞對此的解讀是，市場已走出為風險溢價避險的階段，開始把違約情境反映在價格上。英國資產管理公司Polus Capital的Robert Dafforn則對《金融時報》表示，AI的融資鏈環環相扣，呈循環結構，「無論哪一環最弱，都會先把整個體系拖下水」。

高盛信用專家Alisha Pasi在最新的週報中指出，非傳統帳戶對CoreWeave債券與甲骨文CDS的詢問量，已達歷來最高。高盛因此另外召開了涵蓋AI整體資本結構的投資人電話會議。本週金融與保險業的CDS也出現買盤，Pasi說明，這反映市場擔心這些機構在AI交易回檔時，可能承受投資集中的風險。

對國內外的股市投資人來說，也有值得留意之處。華爾街見聞報導，資料中心營運商Elice上市後數秒內，股價就下跌32%。該媒體認為，這個案例也顯示市場對AI基礎建設投資獲利能力的疑慮。

摩根士丹利在10月1日發布的報告《AI融資現況：是暫停，而非撤退》中表示，截至當時，在信用衍生品市場參與AI主題的方式上，該行偏好買進AI相關CDS保護。報告並預期，銀行需要管理交易對手曝險，「非經濟性避險需求」可能因此增加。