以太幣市值逾過去一年 REV 的 1,100 倍

以太幣（ETH）的市值超過過去一年實現經濟價值（REV）的 1,100 倍。一名分析師指出，僅靠交易手續費等網路收入，難以說明 ETH 的價值。

動區（BlockTempo）介紹了傑克・科赫-加拉普（Jake Koch-Gallup）刊登於 Substack 的分析。科赫-加拉普認為，市場評估 ETH 時，除了將其視為能產生收入的網路代幣，也會納入儲備資產與抵押資產的角色。因此，僅憑市值與 REV 的差距，難以斷定 ETH 被高估。

REV 是反映網路在處理交易時取得價值的指標，包括交易手續費和優先處理交易所支付的小費。這項指標可用來觀察網路收入與使用情況，但科赫-加拉普表示，若只依 REV 判斷 ETH 的價值，可能忽略其作為儲備資產或 DeFi 抵押品的功能。

DeFi 流動性是他提出的主要優勢之一。科赫-加拉普估計，整體 DeFi 總鎖倉價值（TVL）中有 65% 鎖定在以太坊。分析未說明統計來源與基準日期。

應用活動的重心也出現變化。動區引述科赫-加拉普的分析指出，近 30 天 Uniswap 交易量中，Robinhood Chain 占 43%，以太坊占 32%。科赫-加拉普認為，Robinhood Chain 和 Base 都是以太坊 Layer 2，其成長可能帶動以太坊生態系擴大。

不過，Layer 2 成長不一定會直接轉化為以太坊收入。動區報導，Base 在 9 月支付約 1.5 萬美元（約新台幣 48 萬元）給以太坊，作為資料發布費用；另向 Optimism Collective 支付 71.1 萬美元（約新台幣 2,282 萬元）。由於收款對象與費用項目不同，兩筆款項不宜直接視為同類收入比較。

科赫-加拉普也提出，以太坊未來可能向 Layer 2 收取更多費用。不過，這只是分析中的假設，並不代表實際費用政策已變更，也不代表收入已確定增加。

穩定幣市占下滑則被列為弱點。科赫-加拉普在動區介紹的分析中表示，以太坊的穩定幣市占率已降至約 51%；Ethena 穩定幣 USDe 在以太坊上的占比也從 88% 降至 56%。他將此解讀為 Ethena 擴大了在 Solana（SOL）、Tron（TRX）和 Avalanche（AVAX）等網路上的流通管道。

他認為，穩定幣市場不會由單一區塊鏈獨占。即使以太坊市占率進一步下降，只要整體市場擴大，在以太坊上流通的穩定幣總量仍可能增加；但這項分析以未來市場規模與市占變化為前提。

代幣化現實世界資產（RWA）也被列為依據。科赫-加拉普估計，以太坊占鏈上 RWA 管理資產規模（AUM）的 45%。分析未提供統計來源與基準日期；這個占比本身也無法證明相關收益會回流至代幣持有人。

機構持有與質押也被視為以太坊的應用案例。科赫-加拉普的分析指出，現貨 ETF 與企業財務持有的 ETH 約占供應量 13%，整體供應量中則有 36% 已質押。這些數據的統計來源與基準日期未另行說明。

科赫-加拉普主張，Robinhood 與 Coinbase（$COIN）選擇在以太坊上結算，而非推出自有 Layer 1；大型代幣化基金也率先在以太坊主網發行。他將這些案例視為機構需求與生態系基礎的證明。分析也聲稱，以太坊已連續運作超過 10 年，期間沒有全網中斷。

開發者生態系與 EVM 也是分析提出的優勢。科赫-加拉普表示，以太坊及其 Layer 2 擁有加密貨幣產業中規模最大的開發者群體，競爭中的 Layer 1 也試圖採用 EVM 工具。不過，分析未提供支持這項說法的具體數據或統計口徑。

以太坊的價值爭議，最終取決於網路使用情況與流動性有多少能轉化為 ETH 持有人的收益。科赫-加拉普強調其儲備資產角色與生態系規模，同時也質疑，若沒有收入或價值回流，能否僅靠貨幣溢價支撐長期價值。相關討論也曾聚焦於 Layer 2 收入有限回流以太坊的價值捕獲問題。