Uniswap StablePair無法保證LP收益，三大設計風險受關注

Uniswap的StablePair Hook無法自動保證流動性提供者（LP）收益。基準匯率與實際資產價值的落差、區塊級價格快取，以及治理機制的升級權限，被視為設計上的主要風險。

Uniswap於9月10日在以太坊主網推出USDC·USDT及USDC·USDG流動性池，兩個池的基準匯率分別設定為1 USDC=1 USDT及1 USDC=1 USDG。

StablePair Hook會根據池內價格偏離基準匯率的程度及交換方向調整費用。在基準匯率附近時，維持固定的買賣價差；當價格偏離區間後，對使價格進一步遠離基準匯率的交易不收取費用，對促使價格回歸的交易則採用逐區塊下降的費用。

Uniswap表示，這項設計旨在把原本由套利者取得的再平衡價值回流給LP。校正交易採用荷蘭式拍賣，費用會隨時間下降。

第一項爭議在於基準匯率本身。由於基準匯率是在流動性池建立時設定的固定值，即使特定穩定幣的發行方償付能力或贖回價值受損，該Hook也不會自動判斷情況或修改基準匯率。

即使遠離基準匯率的交易不收取費用，LP的庫存風險也不會消失。若其中一種代幣的外部價值下跌，將該代幣賣入流動性池的交易可能成為價格發現過程，LP也可能因此持有更多價值下跌的代幣。這是CryptoSlate提出的分析情境，不代表實際已發生脫鉤或LP損失。

第二項爭議是區塊級價格快取。該Hook會在每個區塊的第一筆交換中讀取流動性池價格，並將該價格套用於同一區塊內後續交易。Uniswap表示，這是為了防止交易被拆分成多個區段以降低費用。

不過，快取價格可能晚於區塊內的實際價格變化。若價格在區塊進行期間穿越基準匯率，剩餘區塊時間內，校正交易與非校正交易適用的費用方向可能反轉，價格則要到下一個區塊才會更新。

這項結構在阻止拆分交易規避費用的同時，也形成無法即時反映區塊內價格變化的取捨。因此，難以斷言動態費用在所有市場情況下都會對LP有利。

第三項風險來自治理機制。StablePair採用由Uniswap治理控制的可升級代理架構，實作方式與費用設定均可被修改。

根據官方文件，該Hook的部分權限受到限制。阻止LP提領的移除回呼，以及任意改變交換金額的自訂會計差額權限均已停用。因此，僅透過升級，無法阻止LP提領或額外取得交換金額。

OpenZeppelin於2月9日至13日檢視了StablePair不可升級先行實作中的費用機制。當時發現，將校正交易拆分成多個區段可能降低總成本，之後以區塊級價格快取應對。後續加入的升級及角色架構不在當時的檢視範圍內。

僅根據目前公開資料，難以得出StablePair LP已取得高於傳統流動性池淨收益的結論。因為單靠交易量與TVL，無法同時計算費用收入、代幣庫存估值、價格波動及流動性範圍。

Uniswap將StablePair介紹為一種動態費用Hook，目標是讓LP取得更多再平衡交易價值。另一方面，也有分析指出固定費用流動性池存在套利風險，但目前尚未提出獨立的長期LP收益率比較。

本報先前曾報導，Uniswap宣稱的USDC·USDT流動性池交易量未獲獨立數據支持，當時也提到有必要區分官方發布內容與實際表現。此次同樣不能僅憑交易量龐大，就判斷LP具有收益優勢。

此次事件並非實際駭客攻擊或資金外流事件。核心問題在於，即使動態費用能回收再平衡交易價值，也無法消除代幣本身的贖回價值風險及治理風險。