ENA目標價2美元、USDe供應量上看400億美元

渣打銀行首次覆蓋Ethena(ENA)，提出2028年底目標價2美元，約為報告當時價格0.28美元的7倍。分析認為，USDe供應量擴大與ENA回購機制是估值的主要依據。

渣打銀行在9月30日發布的Ethena分析報告中，將ENA 2028年底目標價定為2美元（約2712韓元）。報告發布時，ENA價格為0.28美元（約380韓元）。

報告預測，Ethena發行的USDe供應量將從目前水準增加約8倍，至2028年底達400億美元（約54兆2400億韓元），增速略高於整體穩定幣市場。

Ethena一直以持有現貨加密資產、同時賣出永續期貨的基礎資產套利作為主要收入來源。這種方式透過期貨賣出部位降低現貨價格波動風險，並從兩個市場的價差中獲利。

不過，隨著基礎資產套利收益率下降，Ethena正將收入來源擴大至去中心化金融（DeFi）、機構借貸、實體資產代幣化（RWA）以及股票和商品相關套利。渣打銀行分析，這些收入來源的多元化可能反映在ENA估值上。

報告估算，多元化收入來源的綜合收益率約為5.2%。能夠產生收益的資產越多，越有助於支撐USDe供應量擴張。

渣打銀行預測，代幣化資產市場規模將從目前約3500億美元（約474兆6000億韓元）增至2028年底的4兆美元（約5424兆韓元）。報告認為，Ethena可運用的收益資產也可能隨市場擴大而增加。

ENA估值的另一項支柱是回購機制。Ethena治理社群在9月初通過費用轉換方案，規定當USDe供應量超過特定門檻時，將業務產生的95%淨收益用於購買ENA。

Ethena將95%淨收益用於ENA回購的治理投票方案此前已被披露。其餘5%則分配至生態系統成長資金。

按照Ethena的計算，當USDe供應量達250億美元（約33兆9000億韓元）、協議收益率為6%、淨收益分配比例為25%時，每年可用於購買ENA的資金約為3.75億美元（約5085億韓元）。

渣打銀行計算，若USDe供應量增至400億美元，而ENA價格維持目前水準，年度回購規模可能達ENA流通市值的約23%。不過，報告認為這一比例難以長期維持。

其邏輯是，回購規模擴大並推高ENA價格後，市值也會同步增加，回購金額占市值的比例可能下降。2美元目標價建立在這套機制能夠長期運作的前提上，屬於渣打銀行提出的長期展望，並非確定價格。

報告以Uniswap(UNI)作為比較案例。渣打銀行指出，Uniswap年度回購比例已穩定在約3%至4%，其中一項主要原因是代幣價格上漲帶動市值增加。

報告也將收益型穩定幣市場與區塊鏈實體資產代幣化市場的成長速度列為重要條件。若兩個市場的成長不如預期，USDe供應量與ENA回購規模的展望也可能下修。

因此，2美元目標價是渣打銀行針對2028年底提出的長期預測。USDe供應量擴張、收入來源多元化及回購執行能否落實，仍是支撐這項目標的關鍵變數。