AI模型商品化後，價值或轉向硬體與應用層

AI投資熱潮可能重現過去加密貨幣市場過熱時期的走勢。區塊鏈資本（Blockchain Capital）18日發布分析指出，當AI模型成為標準化商品後，價值可能轉向硬體與應用程式層。

區塊鏈資本表示，加密貨幣市場展示了技術革命期間投資者與資金的流動方式。加密貨幣市場週期較快，早期項目可透過代幣獲得流動性，且區塊鏈數據公開透明。

分析指出，大型成功案例往往會帶動投資者追捧後來項目。比特幣（BTC）成長為兆美元級資產後，以太幣（ETH）與Solana（SOL）也分別成長至數千億美元與數百億美元規模，新的第一層區塊鏈項目隨後接連獲得投資。

部分項目僅憑白皮書與創辦人履歷，就獲得數十億美元企業估值。投資者期待單一項目的成功能帶來超過整體基金規模的回報，推動所謂「彩票式投資」擴散。

分析認為，AI領域也可能出現類似現象。OpenAI與Anthropic獲得兆美元級企業估值預期後，新的AI研究實驗室可能被視為「下一家成功企業」。

僅靠延攬明星研究員或與大型雲端服務商合作，就期待企業估值再次上升，可能取代對基本面的判斷。如此一來，投資者依賴的將是下一位買家出現的可能性，而非企業目前的基本條件。

不過，兩個市場的結構並不相同。加密貨幣的代幣價格與交易公開，但AI企業的估值通常形成於流動性有限的非公開二級市場。

區塊鏈資本以區塊空間的變化作為代表案例。區塊鏈早期區塊空間稀缺且昂貴，隨著新的第一層區塊鏈與以太坊第二層網路增加，供應也逐步擴大。

區塊空間從稀缺資源轉為充足甚至過剩資源，雖然有助於技術發展，但許多替代性第一層區塊鏈的收益仍然有限。分析指出，相較於早期市場關注的「胖協議」，實際被用戶使用的「胖應用程式」獲得了更多收益。

泰達幣（USDT）、Hyperliquid（HYPE）、Aave（AAVE）與Polymarket被列為應用層項目取得相當部分收益的案例。本報此前也曾報導鏈上費用相當部分已從區塊鏈轉向應用程式。

分析認為，若AI模型成為標準化商品，類似的價值轉移也可能發生。隨著中國AI研究機構公開更強大的模型權重，模型價格若下降，價值可能轉向技術堆疊的上游與下游。

使用模型的應用程式不必承擔模型層的高額利潤要求，也能提供服務。當營運模型與使用模型的成本差距縮小時，應用層可能取得優勢。

另一方面，OpenAI與Anthropic已擁有用戶基礎、企業客戶關係與開發者分銷網路，可能成為例外。分析指出，兩家公司不只是供應模型的基礎設施企業，也更接近直接連結用戶的垂直整合型業者。

無法直接接觸終端用戶的其他AI研究實驗室，可能在模型盈利能力下降時面臨更大壓力。若模型層利潤收窄，能源與硬體等供應受物理條件限制的部門，以及最終應用程式，可能取得更多價值。

區塊鏈資本也引用一項分析指出，技術革命通常會經歷基礎設施建設期、過熱期、崩潰期與應用落地期。過熱期過度投資的基礎設施，之後可能支撐應用程式發展，但這不代表早期基礎設施投資者一定能獲得相同結果。

分析最後補充，若人工通用智慧（AGI）出現，既有判斷可能改變。評估AI研究實驗室時，除了技術熱度，也需要一併考察模型分銷網路、客戶接觸點、成本結構，以及硬體與應用程式之間的價值分配。