12%：比特幣(BTC)幣本位期貨占比低於2021年初約70%

比特幣(BTC)幣本位期貨合約占比，已從2021年初約70%降至2026年年中約12%，顯示以比特幣作為保證金的合約比重明顯下降。

Glassnode數據顯示，比特幣期貨未平倉合約中，幣本位合約占比已降至約12%。該12%數據的確切統計日期尚未公開。

幣本位合約是指以交易標的本身作為保證金的期貨商品。當比特幣價格下跌時，持倉虧損與抵押品價值下滑可能同時發生。

當保證金不足，持倉便可能被強制平倉。平倉賣壓可能加劇價格跌勢，並引發更多強制平倉。

Glassnode的指標反映比特幣等基礎資產作為抵押品的期貨未平倉合約，占整體未平倉合約的比重。指標定義載於Glassnode衍生品資料。

幣本位合約占比在2024年年中跌破20%後，仍持續下滑。與2021年初相比，比特幣期貨市場的抵押品結構已出現明顯變化。

因此，主要期貨市場的抵押品，已從比特幣本身轉向泰達幣(USDT)、USD Coin(USDC)等美元掛鉤資產。這些資產與期貨部位的基礎資產不同。

幣安(Binance)表示，COIN-M合約以加密貨幣進行結算，USDⓈ-M合約則以USDT或USDC結算。USDⓈ-M合約中，比特幣價格與抵押品價值並非直接連動，因此比特幣下跌時，可部分避免抵押品同步下跌。

不過，幣本位合約占比下降，不代表期貨市場的槓桿風險消失。只要槓桿仍在，價格劇烈波動時仍可能出現保證金不足與強制平倉。

12%數據應限於Glassnode指標的統計範圍內解讀。CME比特幣期貨不在該幣本位指標之中，因此不能將12%直接擴大解讀為整體比特幣期貨市場占比。

抵押品轉向美元掛鉤資產後，風險形態也可能改變。若穩定幣出現集中贖回，可能形成儲備資產出售與資產價格下跌相互影響的回饋結構。國際貨幣基金組織(IMF)研究分析了這類關聯。

對台灣投資人而言，仍有必要區分各交易所使用的抵押品，以及未平倉合約與強制平倉規模。幣本位與USDⓈ-M雖同屬期貨商品，但抵押品價值對價格波動的反應方式不同。

本報此前曾報導，比特幣衍生品市場中，選擇權與永續期貨占比上升，定期交割合約占比下降。此次Glassnode指標則顯示，期貨市場的抵押品結構也同步發生轉移。

幣本位占比下降究竟在多大程度上降低實際強制平倉規模與比特幣價格波動，仍需進一步對照各交易所的未平倉合約與強制平倉數據。