聯準會1988~89年16度升息緊縮 分析稱重現機率升高

美國聯準會（Fed）是否會展開連續升息，最近再度成為市場討論焦點，讓1988年至1989年那波總計16次升息的「緊縮」循環重新受到關注。分析指出，目前總體經濟環境正逐漸接近當年「經濟韌性仍在、通膨壓力同步升高」的組合。

花旗集團旗下研究部門花旗研究（Citi Research）11日在報告中指出，目前的總體環境正逐漸與1988年至1989年的緊縮循環相似。不過花旗研究也強調，其內部總體模型目前仍停留在「正常」區間，尚未轉為金融情勢緊縮階段。

報告顯示，通膨動能持續增強，經濟意外指數則溫和走低。金融情勢雖小幅收緊，但與長期平均相比，仍低約0.55個標準差，緊縮程度有限。

經濟成長與物價指標皆略高於長期平均，花旗研究將此歸類為模型中的「經濟過熱」訊號，但同時說明，這樣的訊號尚不足以觸發模型的階段轉換。

經濟意外指數雖然下滑，但絕對水準仍屬正向；採購經理人指數（PMI）標準化分數平均值也維持強勁，顯示成長動能尚未出現急速降溫的跡象。

從1988年3月至1989年5、6月間，聯準會在這波緊縮循環中總計升息16次。聯邦資金利率先在1988年3月30日上調0.25個百分點至6.75%，最終一路推升至9.8125%，累計升幅達331.25個基點。

當時的緊縮循環，是在經濟表現穩健、通膨壓力持續累積的背景下展開；隨後經濟活動降溫，聯準會才轉向寬鬆。

花旗研究認為，目前的成長與通膨走勢，正逐漸與當年的組合形成相似之處。不過報告也強調，這項分析並非在預告聯準會的政策決定，而是意在說明目前環境與過去循環在統計上的相似度正在提高。

花旗研究的歷史比對模型另外列出1976年至1977年、1996年至1997年、2013年至2014年作為參考區間；去年的關稅衝擊則未被最新模型歸類為具顯著相似度的區間。

報告解釋，關稅衝擊之所以未被納入相似區間，主要原因是當時整體金融市場的長期波動度相對偏低。該模型的運作方式，是從多個歷史階段中，篩選出與當前成長、物價與金融情勢組合最接近的時期進行比對。

在資產配置上，花旗研究展現出偏好風險資產的傾向，將股票的超配比重由2.8%上調至4.0%，同時對債券與大宗商品維持正向配置，但小幅調降部位比重。

股票部位中，花旗研究偏好新興市場與美國股票；存續期間（duration）部位則在日本與英國採取偏多操作，並對美國公債與美國投資等級公司債維持偏空立場。

大宗商品方面，能源是花旗研究最偏好的類別，主因在於能源的持有成本（carry）優勢相對其他商品更為明顯。

貨幣方面，美元被列為首選貨幣。報告指出，英鎊、日圓與歐元相對美元的預期風險調整後報酬率皆為負值，市場對日圓的關注度也同步降溫。

花旗研究分析，若能源價格衝擊延續，金融情勢收緊與信用利差擴大恐成為推升停滯性通膨風險的路徑之一。不過報告也提醒，目前模型仍停留在「正常」區間，聯準會是否會如1980年代末那樣展開連續升息，目前尚無法確認。