淨負債減80億美元 Strategy信評現調整可能

Strategy（$MSTR）在11個月內將淨負債減少約80億美元（約合10兆7600億韓元），並將美元流動性提高至65億4000萬美元（約合8兆7963億韓元）。儘管財務結構已見改善，標準普爾（S&P）尚未針對其「B-」信用評等進行調整。

Strategy投資者關係總監蔡塔尼亞·賈恩（Chaitanya Jain）於10日表示，在S&P提出的美元流動性、可轉換公司債負擔、比特幣價格下跌期間的資本市場取得能力這三項評估標準上，公司財務結構均有所改善。賈恩表示：「流動性增加了，負債減少了，融資管道也持續暢通。是否調升評等，取決於S&P的決定。」這番話顯示公司對信評調升抱有期待，但最終決定權仍掌握在評等機構手中。

Strategy的美元流動性從2025年9月30日的5400萬美元（約合726億韓元），增加至2026年9月7日的65億4000萬美元。公司表示，這筆資金可在不出售比特幣（BTC）的情況下，支應約4年的利息與特別股股息。

流動性資金由兩部分組成：用於支付特別股股息與債務利息的「USD Reserve」51億美元（約合6兆8595億韓元），以及可用於買進比特幣、回購證券等用途的「USD Cash」14億4000萬美元（約合1兆9368億韓元）。

可轉換公司債餘額也從2025年第3季的82億1000萬美元（約合11兆3345億韓元），降至2026年9月7日的67億1000萬美元（約合9兆2495億韓元）。Strategy並以約13億8000萬美元（約合1兆8561億韓元）的價格，買回15億美元（約合2兆175億韓元）、到期日為2029年、票面利率0%的可轉換公司債，買回價格較面額低約8%。

賈恩提出的淨負債，已從2025年第3季的約81億6000萬美元（約合10兆9752億韓元），降至2026年9月7日的約1億7400萬美元（約合2341億韓元）。不過，此數據主要以美元流動性與可轉換公司債為計算基礎，並不代表永續特別股與股息義務已全數消失。

標準普爾全球評級（S&P Global Ratings）於2025年10月給予Strategy「B-」發行人信用評等，展望為「穩定」。「B-」較投資等級最低門檻「BBB-」低六個等級，屬於投機等級。

S&P將比特幣資產集中度過高、軟體業務規模相對較小，以及美元負債與比特幣資產之間的幣別錯配，列為風險因素。評等評估中，除美元流動性擴大與可轉換公司債依賴度降低外，公司在比特幣大幅下跌期間能否維持資本市場取得能力，也是重要考量。

反之，若比特幣價格下跌與融資環境惡化同時發生，資產出售或債務管理的壓力可能隨之加重。即便現金性資產與負債結構有所改善，公司財務結構仍深受比特幣價格波動影響，原因即在於此。

Strategy表示，2026年1月至8月透過發行普通股與特別股，共籌集約210億美元（約合28兆2450億韓元）資金。同一期間，比特幣價格一度下跌逾30%，並曾跌破6萬美元，但公司說明，每月仍持續進行資金籌措。

企業持有的比特幣，以及支撐其價值的負債與特別股結構，是與一般軟體企業信用評等不同的變數。比特幣價格上漲時，持有資產價值可能隨之增加，但下跌期間，擔保品與融資條件則可能同步惡化。

Strategy持有的比特幣數量截至2026年8月31日為84萬5050枚BTC，平均買入價格約為7萬5412美元（約合1億1430萬韓元）。持有量與平均買入價格顯示出公司比特幣投資規模，但在信用評等中，仍會與流動性、負債、股息義務一併檢視。

Strategy先前已導入反映負債與特別股的淨資產計算基準。此次淨負債減少，同樣聚焦於資本結構與現金負擔的管理，而非單純的比特幣持有規模。

S&P於2025年10月提出的12個月評估期，將於2026年10月底屆滿。Strategy流動性改善與負債縮減，能在多大程度上抵銷比特幣集中度風險，預計將在S&P下一次評等審查中見分曉。