2026年恐發29兆美元債券 NH投資證券:升息門檻墊高

國家債務持續膨脹、財政持續擴張，正壓縮全球央行的升息空間，最新分析指出，「財政支配」——財政政策凌駕貨幣政策之上的格局仍在延續。

NH投資證券9日在首爾汝矣島Park One大樓舉辦「2026中央銀行論壇」，分析國家與企業債務擴大對貨幣政策操作方式帶來的影響。論壇上，財政擴張與央行獨立性之間的緊張關係被列為主要變數。

NH投資證券預估，2026年全球公債與公司債的總發行規模將達29兆美元，遠高於COVID-19疫情時期水準，其中新興市場的債務增速預料將快於已開發國家。

NH投資證券首席研究委員姜承源（Kang Seung-won）表示：「全球債券供給規模翻倍，用了不到10年時間」，並指出「公債與信用債都在增加，尤其新興市場債務增速特別快」。他認為，這正是財政與貨幣政策關係生變的背景。

姜承源進一步分析，過去若債務快速增加恐引發危機的疑慮，曾限制新興市場擴大舉債，但如今這股壓力已明顯減弱。他說：「債務發行規模擴大，是非常重要的轉折點」。

財政政策的性質也在2020年前後出現變化。COVID-19疫情爆發前，各國財政政策聚焦於扶植具競爭力的本土產業；疫情之後，供應鏈調整與國家安全則躍升為產業政策的核心考量。

根據NH投資證券的分析，市場與景氣循環因素對設備投資的貢獻比重，已由2020年前的70.4%降至2020年後的56.1%；相對地，全球與安全因素的比重則由29.6%升至43.9%，顯示單憑景氣走勢已難以完整解釋設備投資的變化。

不過，NH投資證券認為，債務規模擴大本身並不必然決定貨幣政策受限的程度。真正關鍵在於政府與央行之間，何者會先降低政策力道，以及一旦政策轉向寬鬆，哪一方須承擔較大代價。

姜承源表示：「財政與貨幣政策何者掌握主導權，取決於退讓時哪一方損失較大」，並補充：「當前人工智慧（AI）霸權與國家安全議題不容有失，政府因此難以收緊資金鏈」。

若政府持續擴大財政支出，貨幣政策恐須隨之調整。換言之，擴張性財政政策一旦成為常態，央行便更難單純以物價作為升息或降息的判斷基準。

升息雖有助於壓低物價，卻可能抑制企業投資、並加重政府的利息負擔；相對地，凍結利率的副作用僅止於物價下降速度較為緩慢，姜承源如此解釋。

他說：「哪個選項能將整體成本降到最低，是央行最大的煩惱」，並表示「財政既已成為常數，升息門檻自然隨之墊高」。此番說法意味著，央行須將財政負擔、經濟成長與政策獨立性一併納入考量。

分析也指出，全球央行的政策溝通方式恐將隨之轉變，原因在於，倉促的寬鬆政策，可能被市場解讀為配合政府財政政策，或是損及央行獨立性。

NH投資證券首席研究委員田炳夏（Jeon Byung-ha）表示，央行過去透過量化寬鬆與前瞻指引與市場積極溝通的模式，未來將「轉向消極、依循準則行事的經濟主體」，「央行政策的透明度已不如以往」。也就是說，央行未來恐不再預先揭示政策方向，而是依據經濟指標與既定準則做出有限度的因應。

所謂「財政支配」，是指政府財政政策對央行貨幣政策操作造成重大影響的狀態。在財政持續擴張的環境下，升息對物價穩定、企業投資與政府利息成本的綜合影響，必須一併納入評估。

在韓國國內市場，財政與貨幣政策之間的角力，同樣可能成為判斷利率走向的變數。先前花旗集團（Citi）曾提出韓國央行可能進一步升息、終端利率上行風險並存的分析，而如今利率決策的討論方向，同樣不僅止於物價，也需一併反映經濟成長與金融情勢。