QT影響估20~30bp 佔英國10年期公債升幅一部分

英格蘭銀行(Bank of England, BoE)估計,量化緊縮(QT)政策將10年期英國公債(gilt)殖利率推升了20~30個基點(bp)。不過若與QT啟動後殖利率總漲幅相比,QT對市場造成的影響仍屬有限。

BoE在7月的貨幣政策報告中指出,自2022年2月至2026年6月底,10年期英國公債殖利率累計上漲約350bp。其中QT的貢獻幅度為20~30bp,較去年8月報告中提出的15~25bp有所提高。

QT是央行透過出售所持有公債、或讓到期公債不進行再投資,藉此縮減資產規模的政策。與直接調整基準利率的做法不同,QT主要透過影響央行資產負債表與公債供需來發揮作用。

BoE說明,QT並未成為預告未來基準利率走向的訊號。基準利率仍是貨幣政策的核心工具,而拋售公債的過程則採取漸進且可預測的方式進行,以避免損及市場功能。

報告評估,QT對長天期利率造成「溫和」的上行壓力。過去一年進行的QT標售大致上也順利被市場消化。

不過報告也坦言,要將QT的效果與其他因素精準區隔並不容易。長天期公債殖利率同時受到政府公債發行規模、國內退休基金需求,以及全球政策不確定性等因素影響。

BoE分析,在350bp的漲幅中,約200bp源自持有長天期公債所需的額外收益率、也就是期限溢酬(term premium)上升,其餘漲幅則反映市場對未來基準利率預期的變化。

其中QT對期限溢酬造成的影響,只是這一部分中的一部分。由此可解讀為,QT雖確實對長天期利率造成影響,但很難視為推升殖利率的主要原因。

報告同時提及,目前的估算值有可能高於實際情況。BoE說明,該估算是根據2022年以來公告與公債標售時所出現的利率反應、假設未來將持續維持相同模式而計算得出。

若QT的效果隨時間推移而減弱,其對目前利率水準造成的影響可能小於估算值。反之,若公債供需或政策預期出現變化,QT的實際影響同樣可能隨之改變。

市場反應則相對有限。路透社(Reuters)報導,在BoE宣布維持基準利率不變後,英國2年期公債殖利率下跌7bp,英鎊則上漲0.1%。

不過,單獨拆分出QT數據所引發的價格反應仍難以確認,因為利率決策、公債供需與全球債券市場走勢會同時反映在價格上。

BoE已在2025年9月的會議中決定,將於2025年10月至2026年9月期間,把資產購買機制(Asset Purchase Facility, APF)所持有的公債規模縮減700億英鎊。而在2026年7月進行的市場參與者調查中,受訪者預期未來12個月的縮減規模將為500億英鎊。

此前市場曾傳出BoE考慮檢討QT退場方案的討論,不過此次報告重申,現行原則並非立即中止QT,而是考量市場功能、採取漸進方式操作。市場對縮減速度的關注也因此持續存在。

BoE下一次QT檢討預計於9月進行。未來12個月實際縮減的公債規模,與市場參與者預期的500億英鎊之間會出現多大差距,將是下一個觀察重點。