比特幣(BTC)波動率創歷史低點 長期持有者供應量成關鍵變數

比特幣(BTC)波動率降至歷史低點，分析指出，比起市值規模，長期持有者的供應量對市場波動的影響更大，也就是說，決定價格走勢與穩定性的關鍵，可能不是市場規模，而是持有者結構。

根據Glassnode於8日發布的分析，帶動低波動率的核心因素並非市值，而是持有主體的結構。長期持有者供應量與已實現波動率之間的關聯性，高於市值、未平倉合約與交易量。

已實現波動率是根據過去價格報酬率變動計算而得的指標。截至9月5日，比特幣的已實現波動率分別為：1週37.49%、2週36.57%、1個月47.11%、3個月38.06%、6個月38.81%、1年43.52%。相關基準與數據公佈於Glassnode圖表。

已實現波動率是衡量過去市場走勢的指標，與反映未來價格變動預期的選擇權隱含波動率有所區別，因此僅憑已實現波動率偏低，並無法判斷價格未來會上漲或下跌。

此次分析聚焦於比特幣依持有期間劃分的供應結構。Glassnode將約155天以上未曾移動的比特幣歸類為長期持有者供應量，並說明長期持有者與短期持有者的區分，是根據鏈上持有時間與花費行為判定，詳細標準可見Glassnode的指標說明。

短期持有者供應量指的是近期進場的投資人與交易者所持有的比特幣，這部分供應與市場短期流動性密切相關，因為相較於長期持有者供應量，這些籌碼在價格波動時被拋售的可能性相對較高。

長期持有者供應量增加，代表市場上能立即交易的流通量隨之減少；反之，若長期持有者將持有部位釋出到市場，籌碼會轉移至短期持有者供應，進而可能推升流通量與賣壓。

這次分析的核心在於，即使市值相同，持有結構不同也可能導致價格走勢與波動率出現差異，換言之，僅憑市場規模，難以充分解釋比特幣實際可流通的數量，以及持有者的賣出行為。

Glassnode在2025年7月也曾針對比特幣波動率縮小與長期持有者供應量增加的現象進行分析。該報告指出，長期持有者供應量持續增加期間，價格區間隨之收窄，而鏈上指標與衍生性商品市場同時出現了顯示波動性可能擴大的訊號。

該報告分析指出，波動率長期收縮後，市場走勢有可能隨之加大，但並未指明上漲或下跌的具體方向，相關內容可見Glassnode報告。

最新分析也提出了比特幣在長期持有者供應區間與短期持有者買入成本之間波動的結構。Glassnode在9月2日的報告中指出，長期持有者的供應量集中在8萬3000美元至8萬6000美元區間。

該供應區間下方，另有6萬2000美元至6萬5000美元的下緣區間。Glassnode於9月2日發布的報告將這兩個區間，說明為目前比特幣市場主要的供應與成本基礎。

這些價位並非對價格方向的判斷或預測，而是呈現長期持有者供應與短期持有者買入成本所形成的區間，實際市場走勢仍會隨長期持有者供應的變化，以及短期持有者持倉量的增減而有所不同。

本社稍早也曾報導比特幣短期持有者占比下降的鏈上分析，同時檢視長期持有者與短期持有者的供應量，才能區分市場參與者持有期間的變化，以及流通籌碼的性質。

這次分析顯示，在評估比特幣市場時，光憑市值或交易量，很難充分說明持有者的行為模式。在已實現波動率偏低的情況下，長期持有者供應量能否維持、短期持有者供應量是否增加，仍是判斷市場流動性與價格敏感度的重要指標。