代幣回購衝上6.38億美元 幣價效果掀論戰

截至今年8月底，加密貨幣專案的代幣回購規模累計達到6.38億美元，較過去明顯放大。將營收與代幣買回、銷毀綁定的架構持續擴散，但由於代幣持有人未必像股東一樣擁有法律上的請求權，圍繞長期效果的爭論也隨之升溫。

根據區塊鏈數據公司Allium Labs的資料，2026年代幣回購規模已超過2025年同期的5.45億美元，也遠高於2024年全年的36.6萬美元。今年統計金額中，Hyperliquid（HYPE）與pump.fun（PUMP）合計占了近九成。

代幣回購是指專案動用自身營收或庫存資金，在市場上買回代幣的機制。形式上與傳統金融的庫藏股買回相似，但代幣往往不像股票那樣，附帶股息、剩餘財產分配權、投票權等法律上標準化的權利。

Hyperliquid採用的方式，是把交易手續費轉為代幣買回資金。與Hyperliquid相關的美國證券交易委員會（SEC）申報文件指出，截至2026年2月，協助基金（Assistance Fund）已買入約4100萬枚HYPE，每日手續費約99%被分配至這項機制。

同一份文件說明，買回的HYPE會從流通量與總供應量中扣除。加上Hyperliquid文件強調，交易手續費並非流向團隊，而是流向社群、協助基金與分發對象，凸顯了收益回流的設計。

pump.fun則用更直白的方式呈現。pump.fun官方代幣頁面提出「Every buyback, burned forever（每一筆回購，永久銷毀）」的架構，並表示會把一半營收用於買回並銷毀PUMP。

pump.fun代幣頁面顯示，截至9月3日，累計買回銷毀金額達4億4785萬美元，年化營收則為4億4706萬美元。該專案同時公開回購規模與營收指標，把協議活動與代幣供應調整連結在一起。

不過pump.fun在4月28日發布的公告中明確指出，PUMP並非股權或債務商品，也不代表對收益、利潤、股息或分配的權利。公告並說明，有關回購的討論並不構成買回義務或承諾，過去的回購行為也不能作為未來買回的依據。

Uniswap（UNI）也是把手續費與銷毀掛鉤的案例之一。Uniswap開發者文件將UNI定義為治理代幣，並載明自2025年12月起，協議手續費被用於銷毀UNI。

Uniswap基金會文件指出，2025年12月27日，隨著UNIfication治理提案執行，國庫中的1億枚UNI遭到銷毀。這種結構並非直接向代幣持有人發放股息，而是透過調整供應量追求間接效果。

類似的討論其實早已存在。本站先前也報導過，將鏈上收益與代幣回購掛鉤的治理討論被視為價格動能之一，當時的核心議題同樣不是回購本身，而是收益分配的約束力與可持續性。

支持這種設計的看法認為，把營收與代幣買回綁定，能強化協議使用量與代幣價值之間的連結。反對的看法則指出，若這筆資金優先用於回購，而非開發人力、安全審計、流動性補強或新產品上線，反而可能壓縮成長所需的資本。

國際清算銀行（BIS）2024年7月公布的工作論文分析指出，代幣回購承諾可能擴大專案透過代幣銷售籌集的資金規模。不過論文也提到，額外籌得的資金通常小於回購承諾本身的折價成本，大型投資人或聯合行動的投資人可能藉此獲利。

爭論的核心在於，回購是否能自動撐起價格。若代幣本身並未賦予持有人對收益或資產的直接請求權，回購的性質就更接近供應量調整或價值轉移，而非價值創造本身。

對投資人來說，比起回購金額本身，資金來源與用途更值得留意。營收究竟分配給產品開發、安全、流動性還是銷毀，會讓同樣規模的回購呈現不同意義。Hyperliquid與pump.fun的案例顯示，具備營收能力的協議正在改變代幣設計，但對代幣價格與專案長期價值的實際影響，仍須依個別結構逐一檢視。