美10年期公債殖利率4.79%，長天期公債吸收壓力升溫

美國長天期公債殖利率持續維持在5%上下，誰能吸收這些長天期公債，已成為總體經濟與比特幣(BTC)市場共同關注的變數。雖然還不能斷言需求已經崩潰，但外國人持有額下滑，與大型長期投資人建議調降公債比重，卻在同一時期同時出現。

根據美國聯準會（Federal Reserve）H.15統計資料，截至9月3日，美國10年期公債殖利率為4.79%，20年期與30年期則同為5.27%。長天期公債殖利率走高，會提高美國政府的舉債成本，同時也可能降低不孳息風險性資產比特幣的相對吸引力。

美國財政部8月19日宣布，將長天期名目公債流動性支援買回規模，提高至每次至少4億美元（約5,428億韓元）。新上限自9月9日起至11月4日止適用。財政部說明，此舉是為了強化長天期公債市場的流動性。

公債買回是政府在市場上重新買回已發行公債的市場操作工具，性質上不同於縮減總體債務的財政緊縮，也有別於央行式的資產購買，比較接近降低特定天期交易壓力、輔助市場機能運作的措施。

這也是買回規模擴大不能直接解讀為公債需求回升的原因。美國財政部預估，7至9月民間持有的淨市場性借款規模將達7,390億美元（約1,003兆韓元），顯示未來仍需要持續尋找新公債的承接資金。

官方對外資金統計則透露出不一致的訊號。根據美國財政部6月的國際資本流動報告（TIC），外國人當月淨買入長天期美國證券2,071億美元（約281兆韓元），其中民間外國投資人淨買入1,698億美元（約230兆韓元），海外官方機構淨買入373億美元（約51兆韓元）。

同月外國人持有的短天期國庫券則減少290億美元（約4兆韓元）。長天期證券淨買入維持強勢，短天期部位卻同步縮減，使得需求方向難以用單一結論概括。

從持有餘額來看，減少的跡象確實存在。路透（Reuters）報導，外國人持有的美國公債餘額6月降至9兆2,990億美元（約1京2,629兆韓元），低於前一月的9兆3,710億美元（約1京2,727兆韓元）。其中日本降至1兆1,160億美元（約1,514兆韓元），英國降至9,399億美元（約1,275兆韓元），中國則降至6,334億美元（約860兆韓元）。

不過TIC的國別持有統計是以保管機構所在地為基準統計，並不能完整反映實際最終持有人所在的國家。若直接把國別持有額下滑，解讀成實質需求崩潰，恐怕言過其實。

長期投資人一端，也出現資產重新配置的動作。挪威主權基金操盤機構「挪威央行投資管理」（Norges Bank Investment Management，NBIM）9月1日致函挪威財政部，建議將債券指數中的政府公債比重，從70%降至50%。NBIM認為，50%的政府公債比重，已足以因應金融市場動盪時期的流動性需求。

路透試算，這項建議若付諸實行，可能使NBIM持有的約2,150億美元（約292兆韓元）美國公債部位中，約800億美元（約109兆韓元）遭到調降。但這僅是建議方案，並非已定案的賣出計畫，實際變動須待挪威政府決定後，才會逐步落實。

財政負擔同樣是長期利率爭論的背景之一。美國國會預算辦公室（Congressional Budget Office，CBO）預測，2026財年聯邦政府赤字將達1兆9,000億美元（約2,578兆韓元），淨利息支出將超過1兆美元（約1,357兆韓元）。長天期殖利率若持續維持高檔，財政部的籌資壓力將隨之升高，民間債券與公債爭奪同一筆資金的壓力也會更明顯。

市場上同時存在供給壓力與流動性挹注效果的解讀。正如本社先前報導，即使美國財政部擴大長天期公債買回，長期利率與美元的不穩定態勢仍未消除，顯示買回擴大只是輔助長天期市場機能的措施，並非解決財政負擔本身的辦法。

評論：加密貨幣市場對這波利率走勢的解讀也出現分歧。CoinDesk報導，財政部8月宣布擴大買回後，比特幣(BTC)在短短數日內上漲約25%；《華爾街日報》（The Wall Street Journal）則報導，長期利率回落後，比特幣重新站上8萬美元關口。不過在公開市場評論中，也有觀點指出，高利率與通膨仍在持續壓抑風險性資產，兩種解讀同時存在，顯示市場尚未形成一致結論。

對台灣及其他非美國市場的投資人而言，美國長天期利率同樣是重要的間接變數。長天期殖利率變化，會透過美元流動性、匯率與風險偏好，影響當地股市與加密貨幣市場表現。本社先前報導也曾指出，美國長期利率會透過韓元債券殖利率、美元兌韓元匯率與風險資產偏好等管道產生影響，反映的正是同樣的傳導路徑。

整體而言，這波變化與其說是「美國公債需求崩潰」，不如說更接近「長天期公債吸收結構的重新定價」。官方統計顯示淨買入依然強勁，但持有餘額下滑，與部分大型長期投資人建議調降公債比重，卻在同一時間出現。目前已確認的下一步時程，是9月9日起實施的長天期公債買回擴大措施，以及11月4日公布的下一季度再融資計畫。