私募信貸贖回要求降至2.5%　KKR單季壓力減半

KKR（Kohlberg Kravis Roberts）旗下的半流動型私募信貸基金，第3季投資人贖回要求降至淨資產價值的約2.5%，較第2季一度突破5％、觸發贖回上限的情況明顯緩和，短期流動性壓力隨之減輕。

根據Crypto Briefing的報導，於4日指出，KKR-Income Trust I在2026年第3季的贖回要求約為淨資產價值的2.5％。該基金計劃支付第3季贖回申請的3470萬美元，同時一併處理第2季因超過上限而遞延的1050萬美元，兩筆合計約4520萬美元。

KKR-Income Trust I是一檔定期開放贖回窗口的半流動型私募信貸基金。這類基金通常每季提供一次贖回機會，但若申請金額超過上限，管理方可限制實際支付規模。

該基金的季度贖回上限一般設定在淨資產價值的5％。第2季贖回申請曾超過這項上限，導致部分投資人的贖回要求被遞延至下一季處理。

第3季的數據意味著KKR這檔基金的贖回壓力在短短一季內幾乎減半。若將第2季未處理部分一併計算，總支付規模約為4520萬美元。

基金績效指標同時公布。KKR-Income Trust I第2季淨資產價值達14億美元，當季報酬率為1.9％，成立以來的年化淨總報酬率則為10.3％。

相較之下，黑石（Blackstone）旗下的黑石私募信貸基金（BCRED）面臨更大的贖回壓力。該基金第3季贖回申請金額達淨資產價值的10％，黑石決定依5％的上限執行贖回。

本報先前報導，美國多家與企業開發公司（BDC）相關的私募信貸管理機構重新回到公開債券市場籌資，當時黑石私募信貸基金與Blue Owl Technology Finance皆持續發債，但各家的利率條件並不相同。

私募信貸並非透過銀行貸款或公開發行債券籌資，而是以私募方式直接借貸給企業的市場。由於底層資產不像公開市場證券可即時交易，一旦投資人贖回需求集中湧現，管理機構就必須在現金儲備與收益資產配置之間取得平衡。

半流動型基金的設計，是為了讓個人與機構投資人能較容易接觸這類私募資產。不過由於基金持有的多是流動性偏低的貸款債權，卻同時提供定期贖回機制，一旦市場出現壓力，贖回上限與實際支付規模便成為關鍵觀察點。

信用品質指標同樣值得留意。私募信貸投資組合中無法收取利息的「非應計貸款」比率，在2026年升至約2.8％，來到約十年來的高點。

非應計貸款比率上升，通常被解讀為借款企業償息能力轉弱的訊號。即便某檔基金的贖回壓力已經減緩，只要底層貸款的信用品質持續惡化，淨資產價值與投資人信心仍可能再度受到影響。

對台灣投資人而言，私募信貸市場也不再是遙不可及的領域。隨著另類投資與代幣化金融商品持續擴展，一般投資人接觸非上市信用資產的管道正在增加。本報先前報導，民間信貸在大型AI基礎設施融資中的比重愈高，營運查核的重要性也隨之提升。

KKR第3季贖回壓力的緩解，顯示個別基金的短期流動性負擔有所改善。但與此同時，黑石的贖回限制與非應計貸款比率走高也提醒市場，觀察私募信貸商品時，必須同時檢視贖回條件、底層資產信用品質與資訊揭露透明度。