手續費增31%，Hyperliquid(HYPE)核心收入卻減少

Hyperliquid（HYPE）今年上半年的總「手續費」收入達到4億1930萬美元，較去年同期成長31%。交易量與用戶數同步增加，但由於將手續費分潤給外部開發者所開設市場的架構規模擴大，核心協議收入反而減少。

根據BlockBeats報導的Hyperliquid 2026年上半年成績單，上半年交易量達到1兆2900億美元。6月單月交易量為2665億美元，日均活躍用戶數成長約90%。

同一時期，核心協議收入從3億1750萬美元降至3億530萬美元，減少3.8%。交易規模擴大，留在協議手中的收入卻縮水，市場解讀為「HIP-3」市場擴張帶來的收益分配變化所致。

HIP-3是讓外部團隊能在Hyperliquid基礎設施上，開設股票、大宗商品、上市前資產等獨立市場的架構。開設市場的團隊可拿走交易手續費的50%。

目前HIP-3佔Hyperliquid總手續費收入的比重為11.2%。本社日前曾報導Hyperliquid已在HIP-3永續合約市場導入依資產別的成長模式。

衍生性商品市場指標同樣擴大。Hyperliquid的「未平倉合約」規模約為91億美元，占全球加密貨幣永續合約市場的10.3%。

未平倉合約較去年同期成長24.8%。在鏈上永續合約市場中，Hyperliquid的市占率達54.5%。

評論：HIP-3固然是拓寬Hyperliquid成長路徑的裝置，同時也是改變收益結構的變數。外部市場愈多，交易量與用戶接觸點雖會擴大，但部分手續費將分給市場開設者，協議直接持有的比例可能隨之降低。

這項結構也與此前Hyperliquid的真實資產代幣化市場占新增錢包流入的31.7%的走勢相呼應。用戶流入與交易量成長已獲確認，但手續費貢獻程度留存多少，仍需另行評估。

Hyperliquid的估值方式也在改變。分析資料指出，若計入約3億900萬美元的HYPE代幣年度發行成本，經發行調整後的「本益比(PER)」指標約為23倍。

這個數字與CME、CBOE、盈透證券（Interactive Brokers）、Coinbase（$COIN）等傳統交易平台平均約24.5倍的水準相近。不過HYPE是否能與傳統交易所股票以相同方式比較，仍存在爭論。

Hyperliquid的結構同時涉及交易所手續費、鏈上衍生性商品、代幣發行成本與外部市場收益分潤，因此外界認為難以與傳統交易平台單純比較。

資料預期，若「USDC準備金收益」合作案落地，Hyperliquid有機會每年再增加1.35億至1.6億美元的額外收入，這筆收入可能用於HYPE回購。

下半年仍留有競爭與監管課題。HIP-3市場對部分開發者的依賴度偏高，以股票與上市前資產為標的的市場也存在監管不確定性。

HIP-4預測市場、選擇權型商品、USDC準備金收益等，都被視為可拓寬收入來源的要素。實際營收貢獻仍須等各項功能是否落地、收益分配結構確認後才能評估。