韓國金融控股洽購KDB人壽 集團綜效聚焦韓國投資證券

韓國金融控股（Korea Financial Holdings）收購KDB人壽（KDB Life Insurance）的協商，正成為這家「證券為核心」金融集團策略的一次考驗。市場分析認為，比起單純拿下一家保險子公司，這筆交易的關鍵其實在於能否放大旗下韓國投資證券（Korea Investment ＆ Securities）的資金運用與客戶觸及範圍。

NH投資證券（NH Investment ＆ Securities）研究員尹裕東（Yoon Yoo-dong）在21日發布的報告中指出，該報告反映前一天法說會的內容，「集團目前最關心的仍是韓國投資證券能否持續成長，公司正在多方檢討達成這個目標的方案」。韓國金融控股已於13日獲選為KDB人壽出售案的優先協商對象。

此次出售標的為韓國產業銀行（Korea Development Bank）持有的KDB人壽99.75%股權。產業銀行事前現金增資的規模，以及韓國金融控股完成收購後需投入的資本額度，目前都還未定案。值得留意的是，取得優先協商對象資格，僅代表可以優先與賣方談條件，並不等於收購已經拍板。

NH投資證券以韓國金融控股第二季雙重槓桿比率達123%為依據，認為集團籌措收購資金時，自有財源與資本性融資工具很可能會同時派上用場。報告也提到，該公司目前約20%出頭的股利發放率是否能維持，仍有待後續觀察確認。

雙重槓桿比率是衡量金融控股公司以多少自有資本投資子公司的指標，比率越高，代表子公司的投資空間與後續籌資方式都會被放大檢視。這也是市場之所以認為，這筆交易中「實際資本投入的結構」恐怕比收購價格本身更值得關注的原因。

從集團版圖來看，併購保險公司的用意在於補齊業務組合。韓國金融控股旗下目前有韓國投資證券、韓國投資信託運用（Korea Investment Trust Management）、韓國投資儲蓄銀行（Korea Investment Savings Bank）、韓國投資資本（Korea Investment Capital）等子公司,唯獨缺少保險業務版圖。

本報此前已報導，韓國金融控股獲選為KDB人壽出售案優先協商對象，同時也提到韓國產業銀行自2014年以來，這已是第七度嘗試出售KDB人壽。

壽險公司的業務特性，通常是保費收入與理賠支出之間存在較長的時間差，因此天生就與長期資產運用綁在一起。對金融投資集團而言，證券部門開發的長期投資標的，若能與保險帳戶的資金需求相互搭配，將具有一定的策略意義。

NH投資證券分析，若KDB人壽收購案順利成交，企業金融與零售業務都有機會與韓國投資證券產生結合效益。報告中提到的可能模式包括：由韓國投資證券發掘的不動產、基礎建設等長期投資標的，可望被納入保險帳戶進行共同投資；另外也可能透過證券客戶通路，銷售集團旗下的保險商品。

尹裕東分析，「保險業務要真正貢獻集團損益，還需要一段時間，但與證券子公司之間的連動效益，會先被市場注意到」，換句話說，比起短期業績改善，集團內部資金運用架構與客戶基礎的擴張，會是市場優先評估的重點。

在數位資產領域，韓國金融控股以證券業務為核心的擴張腳步同樣持續進行。韓國投資證券去年5月以800億韓元收購虛擬資產交易所Coinone約20%股權。NH投資證券21日的報告也提到，未來若代幣化證券（STO）與穩定幣業務全面展開，雙方的合作範圍有機會進一步擴大。

所謂代幣化證券，是把不動產、債券、未上市股票等實體或金融資產的權利，以區塊鏈代幣的形式發行與流通；穩定幣則是設計為與美元等法定貨幣或特定資產價值掛鉤的加密貨幣。這兩個領域都與證券公司既有的客戶基礎、商品化能力，以及結算、託管基礎設施密切相關。

不過，這筆交易目前仍未進入正式簽約階段。收購價格、產業銀行事前增資的規模，以及韓國金融控股後續投入資本的方式，都要留待後續協商才能確定。

韓國金融控股前一交易日收盤價為18萬6800韓元。