最高5倍槓桿：Dolomite推出gmBTC循環策略，瞄準GMX手續費收益

Dolomite推出以比特幣(BTC)系GMX流動性代幣gmBTC打造的一鍵「循環槓桿」策略。與其說是開拓新市場，不如說是把既有的抵押、借貸與循環操作整合起來，降低DeFi收益策略的操作門檻。

Dolomite將這款名為Looped gmBTC的產品定位為Arbitrum(ARB)鏈上商品，抵押品為gmBTC，負債則以WBTC計價，官方標註最高可用5倍槓桿。

根據Dolomite官方文件，Strategies功能是把存款整合成「只需點一次」就能建立的預先配置倉位。這次的gmBTC循環策略同樣是把抵押設定、借貸、再存入等重複步驟包裝成單一產品，讓用戶不必手動反覆操作。

這項策略的核心在於GMX的手續費結構。GMX官方文件指出，在Arbitrum與Avalanche(AVAX)鏈上，交易、兌換、借貸與清算手續費中有63%會進入流動性池。這部分手續費會反映在GM代幣價格上，持有者不需要另外申請提領，就能享有手續費累積帶來的效果。

gmBTC循環策略在此基礎上加入借貸機制。用戶以gmBTC作為抵押品借出WBTC，再把借來的資產用於擴大gmBTC曝險，藉此放大部位規模。Dolomite的借貸功能設計上不僅支援槓桿操作，也能用於循環和避險等複合策略。

GMX官方文件同樣提到，GM資金池產生的手續費有63%會回流到資金池，並反映在GM代幣價格上。因此這項策略與其說是單純的高倍率投機，不如說是透過反覆借貸來放大對GMX資金池手續費的曝險。

不過，這項策略並不是單純的收益商品。GMX的手續費文件說明，借貸成本以「每小時」費率計算，資金池使用率越高，成本也會隨之變動。部分市場在使用率達到100%時，採用年化45%至65%的線性模型。

也就是說，gmBTC循環策略的成效取決於GMX手續費收益與WBTC借貸成本之間的差額。只要手續費累積速度超過借貸成本，循環結構就能發揮作用；但若借貸成本快速上升，獲利空間就可能縮小。

清算風險也會同步放大。在反覆疊加抵押品與負債的結構下，比特幣價格波動、抵押品價值下滑、借貸成本上升都可能同時構成壓力。槓桿倍數越高，同樣的價格波動對倉位的衝擊也越大。

流動性是另一項變數。Dolomite治理文件DIP-03提出方案，計畫於2025年8月29日從Berachain借出50萬美元的WBTC，轉移到Arbitrum後再供應給Dolomite。文件指出，Arbitrum上WBTC供給有限，是限制gmBTC與gmBTC-USD循環規模的主因。

GMX治理論壇公布的2024年Dolomite補助金最終報告也呈現類似脈絡。報告指出，Dolomite是首個建立GM整合的借貸協議，讓用戶能以一鍵操作對GM代幣進行循環、槓桿、避險與兌換。

CryptoBriefing將這項gmBTC策略解讀為結合WBTC借貸需求與GMX手續費曝險的產品。不過報導中提到的2.27%收益率數字，並未在公開的官方文件中獲得確認。

從市場結構來看，各方利害關係並不一致。gmBTC持有者可以擴大手續費曝險，但WBTC借款人則對借貸成本上升更為敏感。對GMX而言，GM資金池的使用率有望提升；對Dolomite來說，則可能同時帶動借貸需求與策略使用量。

評論：對投資人而言，比起單一收益率數字，更值得關注的是策略本身的結構。搭配GMX導入一鍵交易功能的發展脈絡來看，衍生品交易所與借貸協議正持續把複雜的鏈上操作，轉化為按鈕式的一鍵商品。

gmBTC循環策略最終能被多廣泛使用，取決於WBTC供給、GMX手續費與借貸成本的變化。就目前公開資料而言，可以確認的核心事實是：這項策略確實存在、其結構如何運作，以及伴隨循環操作而來的成本與清算風險。