比特幣重挫50% 貝萊德(BlackRock):長期投資邏輯未變

比特幣(BTC)從2025年10月高點一路下探,到2026年年中已重挫逾50%,不過資產管理巨頭貝萊德(BlackRock)並不認為這代表比特幣的長期投資邏輯出現破綻。這波跌勢的主要推手,包括「槓桿平倉」、現貨比特幣上市交易產品(ETP)資金流出,以及與AI主題商品之間的資金排擠效應。

貝萊德在報告《Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier After the Pullback?》中指出,這次下跌並非市場結構出現變化,而是槓桿去化與資金流向轉變所致。比特幣去年10月一度衝上12萬美元,隨後在清算壓力下持續走弱,到2026年6月已跌破6萬美元。

報告提到,當時期貨未平倉合約一度突破900億美元,且部位高度集中在境外交易所的槓桿型「永續期貨」。中國關稅相關消息一度加劇市場避險情緒,貴金屬與加密貨幣同步出現去槓桿,隨後在2月與6月接連出現強制平倉。

永續期貨是一種沒有到期日、可長期持有部位的衍生性商品。若部位槓桿倍數過高,一旦價格逆勢而行,保證金不足便會觸發強制平倉;當同方向的平倉單集中出現時,又會進一步放大現貨價格的跌勢。

資金流向也被列為復甦遲緩的原因之一。現貨比特幣ETP自2024年1月上市以來,到2025年10月為止合計吸金約600億美元,但此後轉為淨流出,金額超過50億美元。

同一時期,AI主題相關商品則吸引了約300億美元資金流入。貝萊德將這樣的資金移轉解讀為「週期性資金輪動」,而非機構採用比特幣的結構性退潮。

CoinDesk於6月9日的報導引述伯恩斯坦（Bernstein）報告指出,今年以來比特幣ETF資金流入明顯轉弱,投資人關注焦點轉向AI相關資產。這也顯示,即便比特幣ETP已成為機構資金進場的重要管道,資金也不會永遠只朝同一個方向流動。

評論:值得留意的是,即使美國現貨ETF上市後機構資金規模明顯擴大,這些資金也未必能在市場下跌時扮演價格防線的角色。本篇報告延續稍早本站報導中「貝萊德將比特幣50%修正歸因於槓桿去化」的脈絡,並進一步把ETP資金流、企業資產配置策略與AI主題資金競爭一併納入,解釋這波修正的成因。

在長期分析中,貝萊德指出比特幣與傳統風險資產長期呈現「低相關性」。針對過去十年的回測分析顯示,若在傳統60比40的投資組合中納入1%至2%的比特幣部位,整體風險調整後報酬率有所改善。

不過該分析是根據過去歷史數據所做的回測,並不代表未來報酬或價格走勢的保證,報告本身也沒有對短期價格方向做出明確判斷。

報告同時指出,比特幣波動率在過去十年呈現逐步下滑的趨勢,但近期槓桿型永續期貨規模擴大,部分抵銷了這股降波動的力道。換句話說,即便市場結構持續成熟,只要衍生性商品槓桿再度放大,短期波動仍可能捲土重來。

整體而言,貝萊德的判斷建立在「比特幣是長期分散配置資產」與「短期仍存在清算風險」這兩個結論可以並存的前提上。這次修正被視為檢視放大跌幅之市場結構的案例,而非單純的價格下跌事件。

資料來源:貝萊德報告、CryptoPotato、CoinDesk