240億美元合約簽約 礦企當季營收僅部分入帳

比特幣（BTC）礦商第2季財報顯示，AI／高效能運算（HPC）資料中心業務崛起，成為新的獲利來源。不過，長期合約金額並未立即轉化為當季營收，各公司財報表現落差明顯。

Foresight News彙整主要上市礦商的第2季財報指出，挖礦營收持續承壓，資料中心租賃營收則依公司不同，認列速度也不一致。關鍵在於要分開檢視合約總額、交付容量與當期營收三項數字。

Core Scientific（$CORZ）第2季總營收為1億6420萬美元，其中高密度共置（colocation）營收達1億3670萬美元，約占整體營收83%。同期，自營挖礦營收僅為2150萬美元。

這顯示部分礦商正從「直接挖礦並出售比特幣」的模式，轉型為長期出租電力與伺服器空間的基礎設施公司。Core Scientific表示，目前已出租的客戶用電容量約為1.1吉瓦（GW），潛在合約營收超過240億美元。不過，第2季損益表中實際認列的共置營收僅為1億3670萬美元。

TeraWulf（$WULF）同樣出現結構轉變。公司第2季營收為4473萬美元，其中HPC租賃營收為3193萬美元，約占整體營收71%；數位資產（挖礦）營收則為1283萬美元。

TeraWulf表示，本季結束後與Anthropic簽署了肯塔基州Justified Data Campus為期20年的租賃合約。以初始合約期間計算，預期合約營收約為190億美元。不過，該園區的初期容量預計要到2027年下半年才會啟用。

Riot Platforms（$RIOT）則處於轉型的中間階段。公司第2季總營收為1億7420萬美元，其中資料中心營收為2320萬美元；比特幣挖礦營收仍以1億1370萬美元占多數。

Riot Platforms的資料中心營收中，包含租賃營收490萬美元，以及客戶資料中心建設營收1830萬美元。這兩項雖已認列於當期財報，但規模尚不足以取代挖礦業務。此後，Riot Platforms與Anthropic簽署了191百萬瓦（MW）規模、為期20年的運算容量合約，本刊此前已報導Anthropic與Riot Platforms的AI運算合約。

挖礦業務的壓力持續存在。MARA（$MARA）第2季挖出2422枚比特幣，但營收為1億7490萬美元，較去年同期減少27%。淨損高達6億1130萬美元，其中3億4300萬美元來自比特幣公允價值評估損失。

Riot Platforms第2季生產1587枚比特幣，但挖礦營收卻從1億4090萬美元降至1億1370萬美元。比特幣均價下滑與網路算力上升是主要原因，顯示產量增加未必代表獲利增加。

算力（hashrate）是指挖礦設備每秒可執行的運算能力。當網路整體算力上升，同樣的設備所能獲得的挖礦獎勵就會減少。若再疊加電費與折舊負擔，即使產量增加，挖礦獲利能力仍可能下滑。

Bitdeer（$BTDR）則是產量與營收成長未必轉化為獲利的案例。公司第2季挖出2694枚比特幣，總營收2億2880萬美元，較去年同期成長47%。然而營業成本高達2億3730萬美元，超過營收，導致出現850萬美元的毛損，本刊此前也報導過Bitdeer第2季成本壓力。

Cipher Digital（$CIFR）第2季營收約2484萬美元，全數來自比特幣挖礦。調整後EBITDA為負3000萬美元，淨損達2億6700萬美元。旗下Black Pearl專案的首批容量已於8月初開始交付與計費，因此尚未反映在第2季財報中。

AI資料中心合約通常採長期租賃架構，須先完成廠房興建與供電，等客戶設備進駐並開始計費後，才能認列為營收。專案延遲、建設成本變動、資金籌措與客戶履約情況，都可能影響實際營收認列的速度。

從第2季財報來看，Core Scientific與TeraWulf的AI／HPC營收占比明顯提高，而Riot Platforms與Cipher Digital則仍處於轉型過程中。市場人士提到，比特幣礦商下一季財報的關鍵變數，將是穩定電力供應、資料中心容量交付時程，以及長期合約轉化為季度營收的速度。