殖利率評價轉甜 新韓投資證券：長天期公債追空效益不大

韓國長天期公債弱勢持續之際，新韓投資證券研究團隊15日在報告中指出，以目前殖利率水準來看，停損出場或加碼放空的實質效益都不大。報告認為，長天期公債價格正逐漸進入評價面相對具吸引力的區間，原本集中在單一方向的資金動能也出現部分緩解跡象。

根據Yonhap Infomax 15日報導，新韓投資證券研究員金燦熙(Kim Chan-hee)、高多英(Ko Da-young)在「長天期公債弱勢診斷」報告中提出上述分析。兩人表示：「評價面上正進入相對具備價格吸引力的區間，資金過度集中的現象也出現部分緩解跡象。」

報告指出，長天期公債走弱的首要原因是保險業相關制度出現變化。2023年韓國保險業導入新會計與清償能力標準IFRS17與K-ICS後，長天期公債出現了不尋常的超額需求。

IFRS17是以接近現值方式評估保險合約負債的會計準則；K-ICS則是用來衡量保險公司清償能力與風險的健全性標準，對持有長期負債的保險公司而言，資產與負債的到期結構管理因此變得更加重要。

在此過程中，保險公司增加持有與長期負債相對應之長天期公債的誘因大幅提升。不過，韓國政府考量到供需扭曲問題，自去年底起放緩健全性法規的推行速度，包括延長最終觀察到期日等措施，保險公司縮小存續期間缺口的努力也持續進行。

存續期間缺口是衡量保險公司資產與負債到期結構錯配程度的「指標」。新韓投資證券評估，主要保險公司的存續期間缺口已縮小至正負1年以內。

報告解釋，加碼買進長天期公債的制度性壓力減弱，加上市場殖利率上升，保險公司對長天期公債的買盤需求隨之降溫。在買方基礎縮減的市場中，同樣的賣壓也會更明顯地反映在價格上。

基本面與海外因素同樣加劇了長天期公債的弱勢。報告分析，以半導體為核心的成長動能增強，使市場對緊縮政策的戒心持續存在，加上日本與美國的「期限溢酬」上升，也帶來了影響。

期限溢酬是投資人持有到期日較長的債券所要求的額外報酬。物價、財政、公債發行規模、海外利率走勢的不確定性升高，都可能加重反映在長天期公債殖利率上的壓力。

報告認為，在買盤需求減弱的情況下，積極的放空操作進一步加快了長天期公債的弱勢。放空是押注價格下跌的交易策略，在債券市場中，通常與殖利率上升的預期同時出現。

這股走勢並不僅限於韓國國內債市。長天期利率同樣會影響股票與加密貨幣等風險資產的折現率。本報此前曾報導資產管理公司評估：聯準會（Fed）溝通不確定性恐衝擊股票與長天期公債。

另外也曾探討美國長天期公債需求停滯，為公債標售與風險資產價格帶來壓力。韓國長天期公債的弱勢，某種程度上也可視為全球長天期利率與期限溢酬爭論的延伸。

不過，新韓投資證券並未認為長天期公債弱勢會立刻轉為升勢。金燦熙研究員判斷，結構性因素與基本面因素要在下半年內完全化解並不容易，但過度集中於賣方的資金動能有可能出現回檔。

依據是10年期與30年期公債的利差。報告認為，10年期與30年期殖利率差距已達到合理水準，政府調節供給的意志也被視為有助於改善市場心理的因素。

金研究員表示：「隨著第3季末邁向第4季，若因稅收狀況使整體發行規模縮減，或長天期公債發行比重低於年度計劃，供給面因素可能對市場心理帶來正面影響。」他接著補充：「雖然難以期待轉為升勢，但目前已逐漸進入評價面相對具價格吸引力的區間。」

這次分析的重點，並非宣告長天期公債弱勢已經結束。在制度變化、保險公司需求降溫、海外利率上升、放空操作交織之後，報告要傳達的是，在目前價位持續加碼放空的實質效益已經縮小。至於長天期利率會如何影響比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險資產，仍須進一步觀察未來公債發行規模與長天期公債供需狀況。