加密抵押貸款規模季減16.78%，Galaxy Research：屬溫和收縮非崩盤

加密貨幣研究機構Galaxy Research於14日公布《Charts of the Week: Crypto Lending Contracts, But Slowly This Time》報告，統計2026年第2季加密貨幣抵押貸款「未償餘額」為561億6000萬美元，較上一季減少113億3000萬美元，降幅達16.78%。

報告顯示，中心化金融（CeFi）、去中心化金融（DeFi）與CDP穩定幣抵押三大板塊全數下滑。不過Galaxy Research認為，這波收縮較接近「循序漸進」的調整，而非2022年熊市時的連環崩潰。

貸款規模縮減其實從第1季就已展開。根據Galaxy Research稍早發布的2026年第1季報告，加密貨幣抵押貸款規模為674億2000萬美元，較前一季下滑5.1%。以第2季餘額561億6000萬美元計算，較2025年第3季高點786億9000萬美元已下滑40.13%。

DeFi借貸應用的借款餘額同樣走低。Galaxy Research統計，截至7月31日，DeFi借貸應用借款餘額為219億4000萬美元，較2025年9月19日創下的歷史高點471億3000萬美元大減53.45%。

儘管跌幅不小，仍比2022年熊市期間DeFi借款餘額腰斬逾80%的情況溫和許多。報告指出，即便連兩季下滑，主要借貸業者、基金與交易所都沒有傳出倒閉消息，顯示這次市場結構的運作方式與過去不同。

今年4月發生的rsETH事件，被視為推升借貸市場風險管理討論的關鍵背景。Aave（AAVE）治理論壇於4月18日公告，凍結rsETH與wrsETH兩個市場。後續報告整理顯示，攻擊者從乙太坊（ETH）主網上的KelpDAO橋接合約非法轉出11萬6500枚rsETH，其中8萬9567枚rsETH原本已作為Aave的抵押品存入。

對於復原進度，公開資料的說法並不一致。DeFi United的公開頁面顯示，rsETH復原募集活動已匯集13萬7215枚ETH、20個貢獻方參與，但3項依賴條件中仍有1項處於「阻擋」（blocking）狀態。相對地，ETH Daily的說明頁面則寫道，KelpDAO與Aave已於5月14日恢復rsETH的提領、跨鏈與領取功能，且rsETH已完全恢復足額擔保。

貸款規模縮水的同時，資金型態也出現變化。DefiLlama Research於7月27日發布的報告指出，各借貸協議合計仍有350億美元以上資金存放。同一份報告顯示，「策展金庫」（curated vault）總鎖倉量達71億8000萬美元，較去年同期的47億5000萬美元成長約51%；同一期間，借貸類TVL卻減少36%。

這代表除了單純的借款需求下滑外，「風險篩選型」結構的占比正在擴大。DeFi借貸市場一方面存款與借款餘額雙雙縮水，另一方面由風險管理者主導配置資金的策展金庫規模卻在成長，反映出借貸需求走弱與風險配置方式轉變同時發生。

Galaxy Research在7月底另一份報告中提到，即使6月市場走弱，借貸市場仍撐住陣腳。當時DeFi借貸TVL維持在約399億美元左右，Aave約占整體市場三分之一。報告同樣指出，主要借貸業者、基金與交易所並未出現倒閉案例。

不過Galaxy Research與DefiLlama Research的數字並不能直接視為同一種「總額」比較。Galaxy Research將CeFi、DeFi與CDP穩定幣抵押一併統計，DefiLlama Research則以協議與金庫結構為觀察核心。由於統計基準時點與涵蓋範圍不同，即使同樣談加密貨幣借貸市場，解讀上仍會出現落差。

查證來源：Galaxy Research 2026年第2季報告、Galaxy Research 2026年第1季報告、Galaxy Research 7月報告、DefiLlama Research報告、Aave治理論壇、DeFi United、ETH Daily。