目標價下修9.1%，新韓投資示警未來資產獲利波動風險

未來資產證券（미래에셋증권）2026年第2季合併淨利達1兆9052億韓元，年增369.4%，但新韓投資證券（신한투자증권）認為獲利的延續性仍有待觀察，將目標股價下修至5萬韓元。新韓投資證券判斷，太空探索技術公司SpaceX（스페이스엑스）的評價損益，未來恐讓未來資產證券的季度獲利波動加劇。

新韓投資證券於13日（當地時間）發布的報告中，將未來資產證券的目標股價從原本的5萬5000韓元下修9.1%至5萬韓元，投資評等則由「短線買進」上調為「買進」。前一交易日未來資產證券收盤價為3萬6500韓元。

林希延（임희연）新韓投資證券研究委員與李智妍（이지연）研究員在報告中表示：「歷來獲利中，相當比重來自投資資產評價損益，因此有必要將經常性獲利能力與一次性因素區分開來看待。」評論這句話點出，衡量第2季業績時，不能只看獲利「金額」，還得留意獲利的「性質」。

未來資產證券第2季合併淨利1兆9052億韓元，較去年同期大增369.4%；營收21兆6314億韓元，年增181.1%；營業利益2兆4899億韓元，年增397.5%。這也是韓國證券業首次出現連續兩季單季淨利突破1兆韓元的紀錄。

推升業績的主要功臣正是SpaceX評價損益。本刊此前已報導，未來資產證券已完成SpaceX上市過程中額外配售、規模達3000億韓元部位的避險操作。當時未來資產證券表示，第2季SpaceX相關評價利益為1兆6242億韓元。

未來資產證券副會長許善鎬（허선호）12日（當地時間）在第2季法說會上表示：「第2季稅前利益中，約1兆6242億韓元來自SpaceX相關評價利益，扣除這部分後，第2季合併稅前利益為9044億韓元。」等於同時揭露了扣除評價利益後的本業獲利規模。

新韓投資證券分析，若排除SpaceX等主要資產的評價損益，未來資產證券的經常性營業利益年增70%至8492億韓元，歸屬淨利年增59%至6394億韓元。報告指出，韓國國內成交金額擴大與海外股市回溫，帶動經紀手續費收入增加。

企業金融手續費因缺乏大型交易案，年減24%；相對地，企業授信餘額與相關收益均有擴大，交易及其他部門的操作及其他金融損益、配息與股利收益也同步增加，海外法人的業績表現同樣維持強勢。

評價損益是將所持資產的價值變動，依會計原則認列為利益或損失的金額，與實際出售後確定入袋的現金獲利性質不同；一旦基準價格變動，下一季的損益也可能隨之改變。新韓投資證券下修目標股價，背後原因正是這種會計上的波動性。

新韓投資證券在報告中指出：「儘管基本獲利能力已有提升，短期內損益仍難免隨SpaceX股價波動而出現起伏。」報告並分析，未來資產證券預計透過重新分類其他綜合損益－公允價值衡量金融資產，以及避險操作等方式，降低相關損益的敏感度。

目標股價與投資評等屬新韓投資證券的獨立分析與判斷。未來資產證券下一次公布業績時，SpaceX評價損益之外，經紀業務、企業金融、海外法人等經常性獲利走勢，也將一併呈現在數字之中。