美國CFTC警告:預測市場獎勵申報恐有漏洞

美國商品期貨交易委員會(CFTC)針對預測市場平台的交易獎勵計畫,發出合規警告,認為為了衝高交易量所設計的獎勵機制,恐怕會誘發「假交易」、「事先約定交易」等操縱市場的行為。

根据CoinDesk報導,CFTC表示,不少預測市場平台在推動獎勵計畫時,提交的申報文件在程序或內容上出現缺漏,情況有增加的趨勢。受影響的對象是Kalshi、Polymarket等事件合約平台所屬的指定合約市場(DCM)。

預測市場是一種以「特定事件是否會發生」作為標的、進行買賣的合約市場。用戶交易的合約會依照選舉、體育賽事、經濟指標、社會事件等結果進行結算。

對台灣讀者而言,Polymarket較為人熟知的案例是先前美國是否會出兵伊朗的押注事件,呈現政治、總體經濟議題與加密貨幣用戶高度連動的市場樣貌。近期Kalshi也推出商品價格預測、體育賽事合約等,交易範圍持續擴大。

CFTC這次點名的問題,並非流動性供應本身。指定合約市場本來就可以透過獎勵大額交易者或造市商,來提升交易參與度、縮小買賣價差。

但若獎勵標準過度偏重交易量,交易目的就可能被扭曲。CFTC認為,針對高交易量參與者的獎勵,恐怕會誘使用戶為了達成目標交易量而反覆下單,而非基於真實的價格判斷進行交易。

造市商計畫也被列入監管視野。造市商是同時在買方與賣方掛出報價、藉此提高市場成交機率的參與者。

CFTC警告,若透過補貼或回饋保證淨收益、甚至補償虧損,恐怕會提高詐欺與市場操縱的風險。換句話說,原本用來強化流動性的機制,反而可能人為扭曲交易行為。

這次警告,正好出現在預測市場快速成長、監管力道同步收緊的節點上。CoinDesk指出,CFTC已於6月提出首份與預測市場相關的規則草案。

CFTC一方面將預測市場納入自身的監管框架,一方面也透過諮詢與指引,不斷強調指定合約市場必須確實遵守既有規範。這次警告也被解讀為,監管機關希望讓申報與監督機制,跟上事件合約市場的成長速度。

CoinDesk報導,CFTC上個月已針對「範本化合約自我認證」的做法提出警告。若結算依據與方法論各不相同的多個事件合約,被打包進同一份申報文件,將很難逐一判斷各合約是否存在操縱風險,以及是否符合核心原則。

這與本報先前報導的CFTC預測市場合規警告一脈相承。當時的爭議焦點在合約認證程序,這次則進一步將擴大交易量所設計的獎勵結構,也納入監管範圍。

指定合約市場是受CFTC監督的衍生性商品交易市場。在以現金結算的事件合約架構下,作為結算依據的資料、計算公式、發布機構的可信度與是否可能遭操縱,都是審查的核心項目。

圍繞監管權限的爭議,也延燒到與州政府之間的角力。CoinDesk報導,CFTC正與部分試圖套用體育博彩法規的州政府,展開法律攻防。

CFTC主張,對事件合約擁有聯邦層級的監管權。預測市場的用戶族群與加密貨幣圈高度重疊,規模擴張迅速,但在美國,衍生性商品監管與博彩監管之間的界線,至今仍是爭論焦點。

這次警告可以解讀為,CFTC雖然把預測市場當作正式衍生性商品市場來管理,但也在提醒業者,搶交易量的競爭不能跑在市場監督機制之前。預測市場平台未來設計獎勵計畫時,勢必得更具體地證明獎勵條件與申報文件之間的一致性。