虧損35%情境曝光：挪威主權基金示警AI資產風險

挪威政府全球退休基金（Government Pension Fund Global）針對「人工智慧（AI）投資若未能帶來預期生產力提升」的情況進行壓力測試，結果顯示基金價值最多恐減少35%。這項數字並非市場預測，而是極端情境下的風險測試結果。

路透社（Reuters）1月29日報導，負責管理這檔基金的挪威央行投資管理公司（Norges Bank Investment Management，NBIM）執行長尼可萊·坦根（Nicolai Tangen）指出，AI相關資產的價格修正與全球經濟分裂，是目前最主要的兩大風險。

NBIM發布的2025年度報告指出，過去一年AI相關投資大幅增加，且少數幾家AI概念股占整體投資比重相當高。報告分析，一旦AI投資未能創造預期的生產力提升，股市恐出現急劇修正，市場對成長的期待也會隨之減弱。

基金價值恐減少35%的數字，正是根據這項AI修正情境推算而來。評論：壓力測試並非在預測實際會發生的機率，而是用來衡量在極端市場衝擊下，資產可能承受多大損失的風險管理工具。

報告同時提出另一項情境：若全球經濟分裂成多個集團，基金價值恐下跌37%。這項假設結合了關稅壁壘擴大、投資限制增加與風險溢酬上升等因素，損失幅度甚至大於AI修正情境。

這份分析格外受到關注，原因在於NBIM是持有全球上市股票約1.5%的大型機構投資人。根據NBIM官方資料，目前基金規模約達2兆1000億美元。

截至2025年底，這檔基金投資了7201家企業。由於持股範圍相當廣泛，部分大型科技股一旦出現價格修正，也可能對基金整體價值造成影響。

值得留意的是，挪威主權基金同樣受惠於AI概念股上漲。2025年全年整體報酬率達15.1%，其中股票投資報酬率更高達19.3%。

年度報告指出，企業獲利穩健加上市場對AI的樂觀情緒，是推動股市走強的主因。報告並點名輝達(NVDA)、Alphabet(GOOGL)與博通(AVGO)，是2025年對基金報酬貢獻最大的個別投資標的。

這次情境測試關注的重點，並非AI技術本身是否有用，而是市場對AI的預期，究竟已反映多少在資產價格上。評論：先前雷·達里歐(Ray Dalio)也曾警告，AI技術的成長與相關個股的投資報酬是兩回事，不過他當時並未直接點名比特幣(BTC)或以太幣(ETH)。

NBIM一方面檢視AI相關資產的價格是否過高，另一方面也持續將AI技術運用在實際操作上。路透社2月26日報導，NBIM自2025年起便利用大型語言模型(LLM)，來篩選新納入投資組合的企業是否涉及強迫勞動、貪腐或詐欺風險。

換句話說，NBIM一邊把AI相關資產視為風險因子加以觀察，一邊又將AI當作企業分析與風險管理的工具來使用。這樣的做法也反映出機構投資人傾向把「AI技術帶來的生產力效果」與「AI資產價格是否合理」分開評估的趨勢。

12日公布的2026年上半年報告同樣顯示，AI與科技股表現持續牽動基金績效。挪威政府全球退休基金上半年報酬率達9.4%，基金規模也成長至22兆6830億挪威克朗。

坦根執行長表示，上半年的良好表現主要得益於股市走揚，尤其是亞洲科技股的報酬相當亮眼。評論：AI修正情境測試並不代表基金即將賣出相關資產，而是一項事先衡量「科技股集中度提高、市場預期一旦轉弱」時可能損失規模的風險管理結果。

AI概念股一旦出現修正，理論上可能間接影響整體風險性資產的投資情緒與市場流動性。不過必須留意的是，NBIM這次分析並未直接針對加密貨幣市場，報告中也沒有提到對虛擬資產會有哪些直接衝擊。