訂單餘額38兆韓元 韓華航太等南韓地上武器三雄擴大投資

韓華航太（Hanwha Aerospace，012450）、LIG D&A（079550）與現代Rotem（Hyundai Rotem，064350）三家南韓地上武器廠商，近來因海外訂單持續增加，正加快擴充生產設施並提高研發投入。

根據南韓《聯合Infomax》11日報導，南韓地上武器三巨頭配合「K9自走砲」、「K2戰車」、「天弓Ⅱ」等主力武器的出口合約，持續擴大生產能量與研發投資。出口合約雖能帶來長期營收保障，但在交機前需要先投入設備投資、周轉資金與研發費用。

韓華航太的地上武器訂單餘額，截至2026年上半年底達到38兆3000億韓元，其中出口比重高達75%。主要合約包括埃及K9自走砲、波蘭K9與天武、澳洲步兵戰鬥車、羅馬尼亞K9、挪威天武等，今年4月與5月間又新增芬蘭K9與愛沙尼亞天武合約。該公司設備投資規模從2022年的3448億韓元，擴大至2025年的1兆9941億韓元。

韓華航太一名相關人士表示：「身為全球頂尖業者，必須加強投資與研發」，並表示「為了2029年到2035年的長期事業成長，將持續投資」。這番話反映公司計劃以出口訂單為基礎，推動長期產能擴充。公司目前運用大型出口合約的預收款、改善後的獲利能力，以及去年兩次現金增資募得的4兆2000億韓元，作為中長期投資財源。

LIG D&A截至2026年上半年底的訂單餘額為24兆5700億韓元，其中供應阿聯、沙烏地阿拉伯與伊拉克的天弓Ⅱ數量，占9兆8900億韓元。公司雖以出口業務預收款支應部分投資金額，但隨著周轉資金負擔加重，借款規模也隨之增加，總借款金額從2023年底的2521億韓元，增加到2025年9月底的9028億韓元。公司去年底決定在龜尾廠區進行3740億韓元規模的新設施投資，目標是在2029年前確保中長期生產基礎設施。

韓國信用評等（Korea Ratings）首席分析師權赫民（Kwon Hyuk-min）分析：「雖然周轉資金波動、量產事業擴大帶來的設備投資等因素，可能使資金需求增加」，但「考量到公司在導引武器領域的優異事業地位、擴大的訂單餘額與改善的獲利能力，以及可運用不動產進行替代融資的能力，預期仍能維持良好的財務穩定性」。這項分析顯示，增加的訂單與獲利能力有望消化投資負擔。

現代Rotem AD&RH事業部截至2026年上半年底的訂單餘額為9兆8197億韓元，主力產品為K2戰車，其中波蘭出口合約占比最大。隨著波蘭K2戰車第二階段合約，2025年底認列約2兆1000億韓元合約負債，負債比率上升至206.4%。不過公司仍維持1兆2000億韓元的淨現金狀態。現代Rotem已於2026年初收到波蘭K2戰車第二階段合約款項約2兆6000億韓元。

韓國信用評等首席研究員蔡善英（Chae Sun-young）說明：「依付款時程不同，中短期內周轉資金與淨借款的波動幅度可能擴大」，但「由於大部分銷售對象為國內外政府或公家機關，應收帳款出現壞帳的可能性不高」。

武器出口是一項長期事業，從簽約到認列營收之間，須經歷生產設施擴建、當地化與研發等過程。預收款與現金增資雖能減輕初期資金壓力，但現金流與財務指標仍會隨交機時程與後續訂單條件而變動。

「評論」南韓地上武器三雄近來訂單持續攀升，反映出全球防衛需求擴大的趨勢，但擴大投資也伴隨借款增加與負債比率上升等課題。後續能否順利消化資金壓力，將取決於出口合約能否如期轉化為實際營收。