CFTC期貨數據轉為淨空頭，CME避險基金看漲論出現分歧

比特幣(BTC)期貨市場上，有分析指出避險基金已轉向看漲，但美國商品期貨交易委員會(CFTC)公開的數據卻顯示，槓桿基金部位呈現「淨空頭」。現貨需求與未平倉合約走勢也相互矛盾，機構資金真正的方向仍難判斷。

根據CFTC的報告，於4日(當地時間)公佈的數據顯示，芝加哥商品交易所(CME)比特幣期貨的槓桿基金持有4,243口多單與11,483口空單，空單較多單多出7,240口，公開數字上呈現「淨空頭」狀態。

CryptoQuant執行長Ki Young Ju於10日透過X表示：「CME的避險基金已轉為淨買進比特幣期貨。」BeInCrypto隨後根據這則貼文報導，避險基金出現罕見的看漲押注。

評論：不過Ki Young Ju所引用的CryptoQuant圖表分類與統計方式，未必能在CFTC報告中直接對應重現。與其斷言已轉為「淨多頭」，更應區分不同資料來源在部位範圍與統計基準上的差異。

這項數據也與本刊先前追蹤的走勢相互呼應。報導指出，截至7月28日的一週內，槓桿基金的淨空頭部位減少5,566.5枚比特幣，但資產管理公司的淨多頭部位同期也減少2,204.3枚比特幣。

CFTC每週以週二為基準彙整部位資料，並於同週五公布報告。槓桿基金的範疇涵蓋避險基金與部分資產管理機構，報告會分別列出這些機構的多單與空單數量。

然而，期貨空單並不全然代表押注價格下跌。機構通常會透過買進現貨或現貨交易所交易基金(ETF)、同時賣出固定到期日的期貨合約，藉此賺取價差，這種操作稱為「基差交易」。

Coinbase(COIN)機構研究部門說明，部分避險基金一直以持有現貨比特幣ETF、同時放空CME期貨的方式進行基差交易。在這種結構下，即使現貨與期貨合併後的整體部位對價格呈中立，CFTC的期貨統計仍可能將其計入空單。

評論：因此市場關注的焦點，不只在於是否真正轉為淨多頭，還包括基差交易的規模究竟縮減了多少。若僅以期貨合約口數，解讀混合了方向性交易、套利與避險操作的CME部位，恐與機構實際曝險程度出現落差。

現貨需求指標同樣未能支持看漲論述。Coinbase溢價是指Coinbase與幣安(Binance)之間的比特幣價格差，用來衡量美國交易所相對的買進壓力。

BeInCrypto報導指出，這項溢價目前為負值。The Block也於7月17日(當地時間)報導，Coinbase比特幣溢價已連續60天為負，顯示美國現貨需求持續疲弱。

CoinDesk則報導，5月時CryptoQuant的需求指標同樣走弱，當時的反彈主要由期貨市場帶動，而非現貨買進所支撐。這意味着，期貨部位的變化是否伴隨現貨需求同步回升，仍需另外確認。

相較之下，美國現貨比特幣ETF最近連續兩週呈現淨流入。不過，由於單週ETF淨流入與Coinbase溢價轉弱同時出現，很難認定美國整體需求已朝單一方向移動。

未平倉合約同樣呈現滑落。BeInCrypto報導，全體比特幣未平倉合約約為230億美元，較2025年10月的約480億美元明顯減少。未平倉合約是指尚未平倉的衍生性商品多、空部位加總。

相關資料流通當時，比特幣約在6萬5,254美元附近交易。由於CFTC部位數據、Coinbase溢價與未平倉合約並未朝同一方向排列，機構資金是否真正轉向，仍須觀察後續公布的每週部位報告與現貨指標。

查證所使用之公開資料：BeInCrypto、CFTC、Coinbase機構研究、The Block、CoinDesk。