93%加密期貨量來自永續合約，價格發現重心受關注

比特幣(BTC)與以太幣(ETH)市場中，永續合約約占整體加密貨幣期貨交易量的 93%，已成為價格發現的重要環節。SpaceX（SpaceX，$SPCX）上市前交易的合成永續合約，曾比公開發行價格更貼近首日交易價格，但未能完整反映後續供給變數。

CoinDesk 於 7 月 30 日報導指出，永續合約的單日交易量經常高於標的現貨市場。這意味著，比特幣與以太幣價格不只受現貨買賣盤影響，也可能先對衍生品部位、資金費率與槓桿需求作出反應。

永續合約是一種沒有到期日的衍生品。一般期貨會在固定到期日與現貨價格收斂，永續合約則透過多空部位定期支付資金費率，調整與現貨之間的價差。本站此前曾報導，資金費率與槓桿結構推動了永續合約市場擴張。

價格發現功能也來自這套機制。當槓桿買盤或賣盤快速累積，永續合約價格可能先行變動，現貨價格隨後跟進。不過，不能因此認定所有時段都是衍生品領先；在劇烈波動或特定區間，也有分析指出現貨市場曾率先反應。

胡利奧・莫雷諾(Julio Moreno) CryptoQuant 研究主管向 CoinDesk 表示：「從歷史上看，我們主要在熊市反彈階段看到永續合約主導的情況。」他說明，2026 年 1 月與 4 至 5 月比特幣反彈時，現貨需求下降，但永續合約需求增加。這代表即使現貨買盤偏弱，衍生品需求仍可能先推動價格走勢。

SpaceX 的案例，則把這項邏輯延伸到加密貨幣市場之外。SpaceX 於 6 月 12 日在那斯達克上市，公開發行價定為每股 135 美元（約 18 萬 8000 韓元），募資規模為 750 億美元（約 104 兆韓元）。上市前，追蹤 SpaceX 上市前估值的合成永續合約，已在 Hyperliquid(HYPE)、幣安、Coinbase($COIN)、BitMEX、Bitget 與 OKX 等平台交易。

最早開放相關市場的是 Hyperliquid。Hyperliquid 於 5 月 18 日上架 SpaceX 合成永續合約；幣安於 5 月 21 日開放交易，Coinbase 則在 6 月 4 日推出相關市場。這些產品設計上會在實際股票開始交易後，把價格基準轉換為 SpaceX 的真實股價。

上市前一晚，Hyperliquid 與幣安的 SpaceX 永續合約約以每股 170 美元（約 23 萬 6000 韓元）交易，高於 135 美元的公開發行價。隔日 SpaceX 股價盤中突破 176 美元（約 24 萬 5000 韓元），首日收在 161 美元（約 22 萬 4000 韓元），較公開發行價上漲 19%。

從結果看，永續合約市場對首日需求的反映，比傳統金融市場的公開發行定價更接近實際交易價格。不過，後續走勢並不同步。SpaceX 股價較 6 月高點下跌逾 40%，在該報導發布時約為 115 美元（約 16 萬韓元），低於公開發行價。上市時流通在市場上的股票僅為一部分，8 月 6 日前後約 9 億股解除鎖定、可供出售，也被視為變數。

永續合約的優勢，是能快速把需求反映在價格上。但它不一定能完整納入實際流通量、鎖定期解除與潛在賣壓等因素。在比特幣與以太幣市場，資金費率與永續合約部位可作為參考指標，但不是確認價格方向的訊號。市場接下來仍將同時觀察現貨供需與衍生品部位，評估價格發現重心是否持續轉變。