美國 CLARITY 法案立法卡關：Howey 測試持續主導加密貨幣監管、短期難見代幣重新分類

根據 Fox Business《Crypto in America》於 14 日（當地時間）的報導，美國國會推動中的「*CLARITY 法案*（*Clarity for Digital Tokens Act*，暫譯：*數位資產明確性法案*）」雖然在立法程序上持續前進，但距離真正產生「法律效力」仍有相當距離。就目前狀況來看，數位資產是否屬於「證券」的判定，依舊主要依賴美國長期沿用的「*Howey 測試（Howey Test）*」標準，市場期待已久的「*代幣分類新規則*」短期內難以落地。

根據報導，該節目主持人伊蕾諾·泰瑞特（Eleanor Terrett）評估，外界盛傳法案有望在 7 月 4 日前通過的說法「在現實層面幾乎不可能」。事實上，*CLARITY 法案*已在眾議院及參院相關委員會取得階段性進展：眾議院已於 2025 年 7 月 17 日以 294 票贊成、134 票反對的結果通過法案；參議院銀行委員會則在 2026 年 5 月 14 日以 15 票贊成、9 票反對的表決結果予以批准。不過，決定法案能否成為正式法律關鍵的「參議院全院表決」尚未排入正式議程，成為後續程序的最大變數。

目前立法進度卡關的主因，在於參議院內部仍須完成兩套版本法案的「*整併與協調*」工作。參議院銀行委員會與參議院農業委員會，各自通過了內容並不完全相同的版本，雙方團隊必須將條文整合為一份「統一文本」，才能送交參院全院進行最後表決。然而，這項「法案整併」並無明確最後期限，過程中涉及對監管權限劃分、代幣類別認定與監理細節的協商，使整體時程存在高度不確定性。

另一個不容忽視的制度性門檻，則是美國參議院的「*冗長辯論（Filibuster）*」規則。由於該規則存在，*CLARITY 法案*若要在參院獲得通過，實務上需要至少 60 票支持，才能克服程序上的阻撓。一些議員目前僅表態「有條件支持」，尚未給出無保留的贊成票。例如，參議員安琪拉·艾爾索布魯克斯（Angela Alsobrooks）雖在委員會階段投下贊成票，但同時強調，若要在參院最終表決中支持法案，必須先在條文中加入更完整的「*倫理與利益衝突防範條款*」。這顯示支持票數仍在「搖擺區」，立法團隊仍需進一步協商。

監管與投資人保護機構的反彈，也讓部分參議員面臨更大政治壓力。北美證券管理者協會（NASAA）已公開反對 *CLARITY 法案*，認為該法案可能「*削弱投資人保護機制*」，讓部分本應由美國證券交易委員會（SEC）監管的代幣，在法律模糊空間中游走。這類聲音將使中間派或尚未明確表態的議員，更為謹慎評估自己的投票立場。

在實際監管面上，當前狀況可以說「*一切如常*」。*評論：這也是許多市場參與者最容易誤解的地方，認為委員會通過就等同於監管轉向，但在美國立法體系中，這僅是冗長程序的中段。* 根據現行法制，在法案「正式完成參院表決並經川普總統簽署」之前，數位資產的法律性質並不會產生改變。換言之，所謂「代幣重新分類」、「明確排除部分代幣為證券」的效果，都必須等到 *CLARITY 法案*正式成為法律後，才可能真正落地。

在此之前，美國證券交易委員會（SEC）的執法方針將維持既有路線，依舊以「*Howey 測試*」作為判斷某項代幣是否構成「投資契約」與「證券」的核心依據。這代表，目前已面臨訴訟或調查的加密貨幣項目，無法藉由委員會階段的立法進展，主張監管框架已改變；相對地，新的代幣發行與交易平台業者，也仍需在原有不確定、偏向嚴格的監管環境中運作。

綜合來看，*CLARITY 法案*確實為美國數位資產監管帶來了「*立法動能*」，也為產業界爭取到一個重新討論「證券 vs. 商品 vs. 其他數位資產分類」的正式管道。然而從政治現實與立法程序難度來看，短時間內要看到「法律層級的根本性變化」，仍有不少障礙需要克服，尤其包括：兩院版本整合、跨黨派票數動員、倫理條款與投資人保護內容的微調與妥協等。

*評論：對加密貨幣市場而言，這意味著「敘事面」與「實務監管面」仍存在時間差。價格與情緒可能會對立法進展出現提前反應，但真正影響項目合規風險與企業決策的，仍是最終成文的條文內容與具體施行細則。* 未來數月內，參議院內部談判進展與表決安排，將是觀察美國數位資產監管走向與「*代幣法律定位重塑*」能否成真的重要關鍵。