加密貨幣市值衝上 2.49 兆美元　虛假流動性風險浮現

儘管加密貨幣市場自誕生以來便以「去中心化」與「技術創新」為核心驅動力快速擴張，但其作為「貨幣」的基本屬性，終究無法逃離金融體系的規範邏輯。隨著市場逐漸成熟，它正不可避免地朝向傳統金融體系靠攏，而在此過程中，「流動性幻覺」這一結構性問題也日益明顯。

根據 Yahoo Finance 於 24 日（當地時間）的報導，2024 年全球加密貨幣市場市值已達約 2.49 兆美元（約合新台幣 3,461 兆元），並預計在 2033 年擴增至 5.73 兆美元（約合新台幣 7,965 兆元）。雖然表面上呈現強勁成長，但背後潛藏高度「不穩定性」。就如同外匯與債券市場一樣，加密資產在市場環境良好時看似流動性充沛，但一旦出現突發波動，報價深度便迅速消失，這不僅導致價格劇烈波動，更暴露整體市場結構的潛在風險。

回顧傳統匯市，就算其每日交易量高達 7.5 兆美元（約合新台幣 1 京 425 兆元），仍難完全避免流動性短缺。即使是像歐元/美元這樣的主要貨幣對，依舊經常發生報價滑價（Slippage）現象。風險發生時，金融機構與做市商通常缺乏意願長期持有資產。這一現象與 2008 年金融危機之後強化的資本規範與機構角色改變有關。摩根士丹利曾指出，ETF、被動式基金與自動交易系統正在取代傳統銀行，成為市場流動性的新主導者。2007 年，MSCI 世界指數中被動基金的占比僅為 4%，但在 2018 年已增至 12%，甚至在某些標的中高達 25%。

這樣的結構在加密貨幣市場中也正快速重演。2022 年熊市期間，連主要代幣在大型交易所中都出現極大的滑價與買賣差距擴大問題。近期的萬特拉(Mantra)平台代幣 OM 大幅下跌，更凸顯出虛假流動性的真實風險。此現象並非單一利空造成，而是源於交易基礎設施不平衡與訂單簿分散的根本問題。

目前，加密貨幣市場缺乏統一整合流程，各交易所間的報價與深度彼此割裂。對於市值排名 20 名以外的代幣來說，這種狀況尤其明顯，極容易導致價格劇烈偏差與做市不足。更嚴重的是，一些項目方與交易者透過偽造交易量或使用「假掛單」（Spoofing）等手法，營造出虛假的流動性，「詞」實際可交易性卻非常有限。

評論：上述結構性問題使得加密貨幣市場逐漸呈現出與傳統市場同樣的「繁榮假象」，投資人難以僅憑表面數據判斷實際風險。改善基礎設施成為市場邁向成熟的關鍵。

為解決這一難題，必須從「區塊鏈協議層」實現整合。目前部分第一層區塊鏈（Layer1）正嘗試將跨鏈橋接與智慧路由功能直接內建於網路協議中。這不再僅是企業服務選項，而是整體市場流動性融合的必要策略，透過底層協議統一提升整體可交易性，將能從根本改變市場運作模式。

另一方面，雲端技術與高速通訊工具的進步，已使交易速度從過去數百毫秒縮短至如今的 10 至 20 毫秒。流動性基礎設施表面上似乎早已打破「速度障礙」。目前，全球約 70% 至 90% 的穩定幣交易量皆來自自動化系統，也顯示市場在自動化程度方面已達高度水準。

然而，高速交易本身並非萬靈丹。若缺乏「智慧路由」與「協議間互通性」的支持，高性能基礎設施恐將淪為「埋在快速系統中的脆弱結構」。在目前市場逐步進入制度化與標準化階段之際，改善「詞」流動性結構才是真正可長可久的關鍵。

總結來看，加密貨幣市場若要從新興資產邁向制度性資產，必須放棄對視覺化流動性的幻想，轉而建立起可持續、可驗證的「詞」流動性基礎，這將是其真正進入主流金融體系的轉捩點。