非美元穩定幣供給 5 年飆近三倍　鏈上市占卻下滑：美元穩定幣與美國國債效應持續壟斷市場

非「美元」*穩定幣*在過去五年供給量大增，但在加密市場中的實際影響力卻未同步放大。數據顯示，雖然歐元、日圓等非美元*穩定幣*規模持續擴張，整體市占率卻不升反降，*美元霸權*在鏈上反而更加鞏固。

根據資料服務商 *Artemis* 的統計，歐元、加拿大元、日圓、新加坡元等非美元 *穩定幣*的總供給量，從 2021 年 5 月約 2.61 億美元，成長至 2026 年 4 月約 7.71 億美元，接近三倍成長。然而，同期市占率卻從 0.26% 微降至 0.24%。換言之，*美元穩定幣*依然壟斷市場，約佔整體 *穩定幣* 99.76%，形成近乎單一貨幣的主導格局。

這一情況與傳統金融體系的變化方向形成鮮明對比。國際金融市場中，*美元*在外匯交易、外幣債務發行以及全球外匯存底中的占比，這十年來呈現緩步下滑的走勢。儘管美元仍在全球外匯交易中佔約 89%、在外幣債務發行中佔 61%、在外匯存底中佔 57%，但這些比例相較過去已有所下降。然而，在區塊鏈與*鏈上金融*領域，卻出現了「美元集中度進一步提升」的反向趨勢。

推動這股差異的關鍵因素之一，是*美國公債殖利率*的上升。*美元穩定幣*不僅只是與全球主要儲備貨幣掛鉤，背後更以「短天期美國國債」等高流動性、具收益資產作為儲備支撐。當利率走高，發行方透過儲備資產運用可獲得更可觀的利息收入，再將這些收益投入*流動性擴張*、市場推廣與合作夥伴關係，強化其在交易所、支付場景與 DeFi 協議中的滲透率，形成市占優勢不斷累積的結構。

這種「*美國國債效應*」也清楚反映在鏈上數據中。依據 *RWA.xyz* 統計，被代幣化的美國國債規模約 154 億美元，是目前最大宗的*實物資產代幣化(RWA)* 類別。相較之下，其他國家國債的代幣化總規模僅約 14 億美元，美國國債相關市場約大出 11 倍。這代表*美元穩定幣*發行方能依託深厚且流動性充裕的抵押品市場運作，而非美元穩定幣在國債深度、市場基礎與投資人信心上都明顯處於劣勢。*評論*：在「*可信抵押*」與「*即時贖回流動性*」這兩項穩定幣的核心條件上，美元體系已形成難以撼動的優勢。

*流動性*本身也成為雙方差距持續拉開的主因。Coinbase 的*穩定幣*全球負責人 John Turner（約翰·特納）近日在 Consensus 香港活動上提到，這種結構性的落差，可以用一個「流動性飛輪」來概括。他指出，從一開始，市場交易就自然聚集在已有深度流動性的資產上；隨著交易量放大，又進一步創造更多使用場景與需求，反過來吸引更多*流動性*湧入。流動性 → 交易量 → 應用場景 → 再回到流動性的「*飛輪結構*」已在美元穩定幣上完整運轉，而非美元穩定幣尚未成功啟動同樣的正向循環。

更深層的限制，來自於各國*法定貨幣*自身的特性。根據國際貨幣基金組織（IMF）資料，在全球約 180 種貨幣中，真正具備全球外匯市場「有意義流動性」的，只有美元、歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、澳洲元與人民幣等極少數。多數貨幣本質上是只供國內使用的「*在岸貨幣*」，例如韓元、台幣等在跨境自由交易上存在諸多限制。由於*穩定幣*的可用範圍高度仰賴其錨定貨幣的全球流通性，缺乏國際使用基礎的貨幣，即便被代幣化，在國際加密市場中仍難以具備競爭力。

因此，在可望發展為真正「*全球穩定幣*」的候選者中，實際具備條件的貨幣，恐怕僅限於歐元、日圓等少數成熟、具規模的國際儲備貨幣。對於其他本地貨幣掛鉤的穩定幣而言，更現實的定位，可能是服務區域內支付與結算需求，而非挑戰美元在全球加密市場的中心地位。*評論*：從監管、跨境資本管制到金融基礎建設，多數經濟體本身也未必樂見本國貨幣在鏈上被大規模「自由化」。

綜合來看，非美元穩定幣近年雖然成長明顯，但尚不足以撼動既有的市場結構。利率環境、抵押資產深度、全球*流動性*與貨幣本身的國際競爭力，共同推動了*美元穩定幣*的主導地位不斷強化。現階段，「*去美元化*」的敘事距離在鏈上世界真正實現，恐仍有相當長的路要走。