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根據鏈上數據分析公司 CryptoQuant 於 13 日發布的最新報告，比特幣(BTC)在 4 月大漲之後，可能正步入為期數個月的「中期調整」階段。報告指出，此輪價格推升主要來自「無限期合約等衍生品」的投機性「期貨」買盤，而非現貨市場的「實質買盤」，顯示結構性上漲動能不足。
CryptoQuant 數據顯示，比特幣(BTC)在 4 月約上漲 20%，從約 6.6 萬美元一路衝高至 7.9 萬美元附近。然而，在這段期間，推升行情的核心力量幾乎「完全依賴」無限期合約(perpetual futures)的槓桿需求，與此同時，「現貨」買盤反而減少。這意味著，市場在高位的「最後接盤者」並非長線資金或基本面買家，而是短期追漲的投機交易者。
CryptoQuant 評論指出，「價格持續上漲，但現貨需求同步走弱，這種背離是判斷一輪漲勢屬於『投機性』而非『結構性』上漲的最明顯『鏈上訊號』。」目前比特幣(BTC)自 7.9 萬美元高點回落後，在約 7.7 萬美元一帶震盪，過去 24 小時仍小幅上漲約 2.1%，但背後買盤結構已引發部分分析師警戒。
這一市場結構變化，被部分觀察者拿來與 2022 年熊市初期的走勢進行對比。當時同樣出現「期貨槓桿需求飆升、現貨需求走弱」的組合，隨後比特幣(BTC)經歷了長時間下跌與盤整。CryptoQuant 表示，「歷史經驗顯示，這種結構往往出現在『進一步走弱』之前」，因此該機構仍認為比特幣(BTC)整體上處於「偏空」或「熊市階段」的範疇內。
從「市場情緒」角度來看，CryptoQuant 編製的「Bull Score（牛市分數）」指數在 4 月也出現惡化跡象。該指數綜合價格表現與鏈上活動，對投資情緒進行 0 至 100 分量化評估。數據顯示，Bull Score 自 4 月初的 50 分回落至約 40 分。CryptoQuant 指出，40 分這一區間，在過往多次被觀察到出現在「後續賣壓加重」之前，可視為警示訊號之一。
在這樣的背景下，部分分析認為，要維持比特幣(BTC)「多頭格局」，關鍵在於「現貨需求」能否重新增強，取代「期貨槓桿」成為主導力量。若未來數周內，鏈上數據仍顯示現貨買盤乏力，而投機性合約持倉維持高檔，則本輪 4 月漲勢可能只是更大幅度「價格修正」前的短暫衝高。
評論：從結構來看，若現貨 ETF、長線機構資金與鏈上實際持幣地址增長無法同步改善，僅靠「槓桿期貨」支撐的比特幣(BTC)行情，通常難以走出健康的中長期「牛市」。對投資人而言，關注「現貨與期貨需求比例」、「槓桿水位」以及像 Bull Score 這類情緒指標的變化，可能比單純盯著價格漲跌，更能掌握接下來幾個月的風險與潛在調整幅度。
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