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2026 年初「加密貨幣」市場交易明顯降溫，「華爾街」正密集下調相關企業的「財報預期」。其中以「Coinbase(COIN)」等主要交易所首當其衝，「交易量下滑」被視為未來幾季獲利承壓的最大風險。
根據「巴克萊銀行」與「奧本海默」在 2 季度初發布的最新報告，兩家投資銀行不約而同將「加密貨幣交易量減少」與「市場過熱預期修正」列為當前關鍵變數。巴克萊銀行在下調 Coinbase 評級時直言，全球「加密貨幣」交易活動已跌至「2023 年底以來」低點。
數據印證了這一判斷。Coinbase 今年 3 月的總「交易量」降至「2024 年 9 月」以來新低，而 4 月也尚未出現明顯反彈。巴克萊銀行估算，Coinbase 第 1 季整體交易量較前一季縮水約 30%。在以「手續費」為主的交易所商業模式下，「交易次數減少」幾乎會直接轉化為營收與獲利的下滑；過去在上漲行情中高度活躍的散戶，在價格進入盤整階段後往往急劇降溫，「交易量」因而快速萎縮。
在此背景下，巴克萊銀行給出的 Coinbase「調整後 EBITDA」預估值比市場普遍預期低約 24%，並將「現貨交易量萎縮」與「散戶參與度下滑」列為保守預測的主因。同一期間，「比特幣(BTC)」在第 1 季跌幅超過 22%，「以太幣(ETH)」也下挫約 29%，價格回落進一步打擊了整體「投資情緒」。
「奧本海默」的分析結論與此相近。該機構在維持相對偏多立場的同時，仍因「價格回調」與「交易活動放緩」調降 Coinbase 的財測，並指出華爾街先前的「一致預期」並未充分反映實際出現的交易量衰退。最新預估顯示，Coinbase 單季總「交易量」由先前預估的 2440 億美元（約 362 兆韓元）下修至 2110 億美元（約 313 兆韓元），「營收」預期也同步下調至約 14.8 億美元（約 2.2 兆韓元）水準。
這波「下修潮」已擴散至整個產業鏈。「Circle」受惠於穩定幣 USDC 的擴張，市值與鏈上轉帳金額在季比上分別成長約 1% 與 12%，但多家機構認為，這些成長仍不足以完全抵消產業普遍出現的「交易收入放緩」壓力。
「Bullish」方面，雖然 2 月市況波動加劇，一度帶動部分交易活動增加，但整體「現貨交易量」仍低於機構原先設定的門檻。受此影響，「羅森布拉特證券」與「Compass Point」分別將 Bullish 與 Circle 的投資評級調降至「中立」與「賣出」，顯示機構對「交易型收入模式」的耐心正在減弱。
評論：從機構評級變化來看，市場對「僅依賴手續費」的商業模式越來越嚴格，投資人開始要求更穩定、可預期的收入來源。
在壓力之下，各大「交易所」正加速尋找新「成長引擎」。Coinbase 正推動將「衍生性商品」、「資產代幣化」以及海外新市場結合的「一站式交易平台」戰略，希望降低對傳統現貨交易收入的依賴。不過巴克萊銀行提醒，這些新業務要對財報產生實質貢獻，恐怕還需要相當長的醞釀期，短期內難以完全緩衝現貨交易下滑的衝擊。
評論：從投資角度看，這類轉型往往伴隨研發與合規成本上升，短期「利潤率」反而可能承壓，考驗股東對管理層的信任與耐心。
「穩定幣」領域同樣存在不確定性。美國華盛頓在「監管框架」與「償付與收益結構」上的最終走向仍未明朗，外界對其「獎勵機制」能否長期維持提出疑問。不過奧本海默也指出，隨著「預測市場」等新應用場景活躍，有望在短期內支撐 USDC 的實際需求，對 Circle 的「交易及發行相關收入」形成一定支撐。
綜合來看，產業核心問題仍是「交易量」本身。只要整體「成交規模」持續萎縮，無論是交易所、穩定幣發行方，還是相關基礎設施供應商，都難以維持過去幾年高速成長的步調，目前華爾街的主流觀點是：在新的需求動能出現前，行業必須經歷一段「去槓桿與成長放緩期」。
在即將進入「財報季」之際，華爾街選擇先行調低預期，以降低未來「盈餘不如預期」帶來的衝擊。Coinbase 預計於 5 月 7 日公布最新財報，Bullish 則將在 4 月 23 日對外說明業績表現。市場正關注，這一輪「降溫訊號」是否會在即將公布的實際數字中被完全證實。
評論：若財報數據進一步惡化，不排除華爾街會再度下修「目標價」與「評級」，產業可能進入更長時間的「估值重置」階段，投資人需要重新評估對「加密貨幣」相關股票的風險承受度與持有期限。
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