以太娜(ENA)擴大 USDe 準備金機構借貸與 RWA 佈局，穩定幣收益模式轉向傳統金融

以太娜(ENA) 近期擴大穩定幣「USDe」準備金的運用策略，正式進軍「機構大額借貸」市場。這代表 USDe 的收益來源，正從過去偏重「去中心化金融（DeFi）」的結構，逐步走向更貼近「傳統金融」的運作模式，成為觀察 USDe 發展與「實物資產(RWA)」布局的重要信號。

根據 프로젝트 측 발표，이테나 랩스는目前已進入與 Anchorage Digital、Maple、Coinbase 資產管理部門等多家機構簽署「直接借貸合約」的最後階段。未來，USDe 準備金中的「穩定幣」將出借給這些機構，而借款方則需提供比特幣(BTC)、以太幣(ETH) 等高流動性資產作為「超額抵押」。抵押資產將透過「三方託管(triparty custody)」架構保管，以降低對手風險並強化資產安全性。

每一筆機構借貸都會依照以太娜內部「風險委員會」制定的標準，設定最低抵押率、單一機構曝險上限、觸發「自動清算」的條件以及債務到期結構等要素。官方強調，整體設計核心在於：即便出現大規模 USDe 贖回或市場劇烈波動，也要盡可能壓低「流動性風險」，確保用戶對 USDe 的信心。

此次擴張可視為過去 Aave(AAVE)、Morpho 等「DeFi 借貸協議」機制的「機構版升級」。以太娜表示，現有的去中心化借貸框架會保留，但「交易對手」將轉換為通過盡職調查的機構級借款人，同時對抵押資產品質提出更高門檻。

USDe 的準備金結構也同步調整。過去 USDe 收益來源中極為關鍵的「期現套利（Basis Trade）」策略，目前權重已下降到約 11%，其餘部分則由「穩定幣準備金」與「DeFi 借貸」補上。以太娜同時提議，將原有固定「7 日解鎖等待期」改為隨市場流動性變動的「動態模型」，認為過去的固定天數設計，已不足以反映當前市場結構與流動性條件。

另一方面，「USDe」供給也經歷明顯縮水。USDe 市值曾一度逼近約 146 億美元高點，但在去年 10 月出現劇烈回調後，目前市值僅約 59 億美元左右。這一落差，使得「USDe 如何在縮表後維持穩定與收益」成為市場討論焦點。

以太娜規劃中的「機構借貸」其實只是其提出的四大核心策略之一。其餘三項包括：擴大「實物資產(RWA)」投資、將「股票與大宗商品」納入無到期日合約(perpetual futures) 策略，以及針對「交易公司」拓展「Prime 借貸」服務。

其中，進軍「股票與原物料無期限合約」領域格外受到關注。自從 Hyperliquid 推出「HIP-3」後，相關市場的開倉規模快速成長，未平倉金額從約 7000 萬美元躍升至超過 20 億美元，顯示該板塊的流動性與交易需求正明顯提升。

以太娜舉例指出，截至 3 月，在幣安(Binance) 上，「黃金無期限合約」的平均資金費率高達約 24.6%，為採用「Delta 中立策略」的機構投資人提供了可觀的收益空間。透過此類無期限合約搭配對沖操作，USDe 準備金可在「控制價格風險」的前提下，創造額外年化報酬。

在「實物資產(RWA)」方面，以太娜將先從風險最低的標的著手。初期投資將鎖定「無違約紀錄的 AAA 級 CLO」等高信用評級資產，待風險管理與合規架構更加成熟後，再逐步擴展至優質公司債基金以及各類短天期信用商品。

評論：

此種從「鏈上收益」轉向「鏈下高評級信用資產」的步驟，與過去一年多來多數穩定幣與收益協議的方向一致。藉由接入 RWA，協議試圖擺脫過度依賴單一市場或單一策略的結構性風險，但同時也面臨「監管」、「資訊透明度」與「治理架構」等新挑戰。

市場對「以太娜(ENA)」的反應則呈現分歧。ENA 代幣在過去 24 小時內上漲約 9%，短線出現明顯反彈，但與兩年前高點相比，價格仍然下跌約 94%，仍深陷長期空頭結構。

評論：

從價格表現來看，市場對 USDe 與 ENA 的態度仍偏謹慎。此次擴張「機構借貸」、布局「RWA」與「股票/原物料無期限合約」的多元策略，本質上是要提升 USDe 的「可持續性」與「收益來源多樣化」，減少對單一 DeFi 策略的依賴。未來關鍵在於：在追求更高收益的同時，能否維持足夠準備金安全邊際、透明度與流動性。若能在「穩定性」與「報酬率」之間找到平衡，USDe 或有機會在激烈競爭的穩定幣市場中重新獲得機構與散戶的信任。