美國眾院聽證聚焦「證券代幣化」監管：SEC擬提規則、KYC與DeFi責任成焦點，川普家族利益衝突蒙陰影

美國眾議院金融服務委員會於 25 日（當地時間）以「證券代幣化」為題舉行聽證會，聚焦數位證券市場加速納入制度化後，監管框架該如何調整。與會者普遍認為，即使技術形態翻新，投資人保護與市場秩序等「監管護欄」仍應一體適用；但聽證過程反覆提及川普總統家族與加密業務的關聯，使「利益衝突」疑慮為市場結構改革討論蒙上陰影。

根據報導，委員會主席法蘭奇・希爾（French Hill）在會中表示，美國正站在金融環境重大轉折點上，但「證券代幣化」擴張也可能帶來監管真空與新風險，必須更細緻檢視。他強調，不論市場採用何種技術，市場完整性都必須被守住。

這場聽證會也與美國證券交易委員會（SEC）主席保羅・阿特金斯（Paul Atkins）近期說法相互呼應。阿特金斯先前提到，SEC正準備推出推進代幣化等政策的「正式規則提案」。外界解讀，國會與監理機關已將「證券代幣化」從實驗性概念，推進到以落地為前提的政策議程。

真正的分歧集中在「如何監管」。兩黨議員普遍要求監理機關說清楚：既有資本市場基礎設施與監督體系，究竟要如何與代幣化市場接軌。民主黨尤其點名數個傳統監管較難直接套用的領域，包括匿名錢包可能掩蓋境外持有人、客戶身分確認（KYC）落差，以及去中心化金融（DeFi）場景下的責任歸屬等。

民主黨首席議員麥辛・沃特斯（Maxine Waters）警告，代幣化可能加劇交易「遊戲化」。她指出，委員會過去就曾檢視交易App如何透過行為設計把投資變得像遊戲；而代幣化在提升速度、強化「全天候」交易的同時，可能讓「監管護欄」反而更少。

業界代表則把焦點放在效率與成本。區塊鏈協會（Blockchain Association）執行長薩默・梅辛格（Summer Mersinger）解釋，非託管、非裁量（non-custodial, non-discretionary）的DeFi程式碼之所以能提升效率，是因為能在相當程度上移除推升成本的中介環節。她並主張，應清楚區分「實際執行中介功能的主體」與「讓使用者自主管理行為的基礎設施」，再依是否存在託管、控制或裁量權，對相關監管義務進行更「精細化」調整。她也建議SEC採取「迭代式」推進方式，以便更快啟動「證券代幣化」監管路徑。

立法面上，參議院正嘗試完成《數位資產市場明確化法案》（Digital Asset Market Clarity Act）。此外，阿特金斯也曾提到「創新豁免」（innovation exemption）構想，讓企業能在不立即全面套用既有註冊程序的情況下，先行測試代幣化等新市場模式。這也解釋了為何在制度尚未完全定案前，加密產業與傳統金融機構已開始搶建代幣化平台。

傳統金融界則強調「同功能同監管」。證券業與金融市場協會（SIFMA）執行長肯・本特森（Ken Bentsen）表示，代幣化只是下一次技術迭代，新進業者同樣應適用既有股票交易參與者的監管原則與安全機制，以維持一致的市場保護水準。

市場實務也在加速。資產管理巨頭黑石(BlackRock)執行長賴瑞・芬克（Larry Fink）近期在年度股東信中形容，數位資產與代幣化可望更新金融系統的「管線」（plumbing）。另有消息指出，富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）已與昂多金融（Ondo Finance）建立代幣化合作；同時，管理資產約 2.2 兆美元的景順(Invesco)也傳出將負責管理Superstate規模約 9 億美元的代幣化美國國債基金「USTB」。

不過，民主黨把「政治正當性」拉到檯面上。沃特斯批評川普政府扶植加密產業的路線與「明目張膽的腐敗」相互交纏，並將川普總統家族涉入數位資產業務視為典型「利益衝突」。她引述推估稱，川普總統家族可能從加密業務獲利約 10 億美元；若負責核准規則的政府人士也能在被監管市場中獲利，公眾將質疑究竟誰的利益被優先保障。

爭議案例之一，是外界提到川普總統家族被指持股的World Liberty Financial Inc.，於上月宣布與Securitize合作，把飯店專案相關貸款收益進行代幣化。代幣化公司Plume法務長薩爾曼・巴奈（Salman Banaei）指出，川普總統家族與產業的連結，在推動關鍵市場結構立法時，形成一片「正當性陰雲」，使改革更容易被政治化解讀；由於他具SEC與美國商品期貨交易委員會（CFTC）經歷，這番說法也被視為出自監管理解的實務憂慮。

整體而言，這場聽證會一方面確認「證券代幣化」正被視為可能改寫制度金融速度與成本結構的關鍵技術；另一方面也凸顯匿名性、全天候交易與DeFi結合後的風險，正被要求以接近傳統市場的標準納入控管。政策方向看似朝「縮小監管真空」與保留創新試驗空間並進，但隨著「利益衝突」爭議升溫，市場結構改革能否聚焦在制度設計而不被政治攻防綁架，將成為後續推進「證券代幣化」的最大變數。

「證券代幣化」正在從概念走向制度化落地，SEC的規則提案、國會的市場結構立法與大型機構的實際佈局讓它更像「正在發生的現在式」。但要讓市場信任擴大採用，監管護欄、KYC與DeFi責任劃分等問題必須更清晰；同時，川普總統家族加密業務所引發的「利益衝突」質疑若持續擴大，也可能讓「證券代幣化」的監管工程更難回到純粹的市場治理軌道。