比特幣(BTC)反彈 22% 逼近 78,700 美元月線，但鏈上 43% 虧損籌碼與礦企賣壓讓多頭仍保守

比特幣(BTC)近來反彈至約 4 週高點，市場一度升溫「收復」1 月月線收盤價 78,700 美元的期待。不過，從「衍生品」與「鏈上」指標來看，多頭信心仍偏保守：即使價格回升，仍有約 43% 的供給處於虧損區間；同時，AI 帶動的用電需求推升能源成本，壓縮「礦企」獲利，使上方賣壓不易快速消化。

在 2 月 6 日跌至 60,000 美元低點後，比特幣(BTC)反彈約 22%，重回 73,000 美元附近。然而「選擇權」市場顯示，下跌防禦需求仍占上風。近期比特幣(BTC)「賣權（Put）」相對「買權（Call）」出現約 10% 的溢價，而一般被視為中性的區間約落在 -6% 到 6%。市場也注意到，該指標上一次停留在中性範圍，已是 1 月中旬、比特幣(BTC)在 95,000 美元附近交易的時期，顯示目前情緒尚未回到偏多結構。

「期貨」端同樣未釋出強烈趨勢翻多訊號。專業交易者常參考的比特幣(BTC)期貨年化溢價（基差）仍低於通常被視為中性門檻的 5%。換言之，市場並未出現明顯擴大的「押注上漲」資金；2 月初一度大跌後，約一個月的區間盤整，也被衍生品定價反映出來。

比起衍生品，鏈上數據讓市場更謹慎。根據 Glassnode 的資料，以「最後一次移動價格」估算，目前約 43% 的比特幣(BTC)供給處於虧損狀態；而在 1 月底比特幣(BTC)約在 90,000 美元附近時，該比例約為 30%。價格急跌後，虧損籌碼顯著增加，也讓投資人擔憂：若反彈延續，部分處於虧損區的持有者可能逐步轉向「解套賣出」，形成上方的「供給壓力（overhead supply）」，限制漲勢延伸。

「挖礦」產業的變化也被視為另一項壓力來源。隨著 AI 資料中心擴張，用電需求迅速上升，電力成本走高，再加上網路環境變化，導致礦業獲利被壓到相對低位。市場並傳出，部分上市礦企在把重心轉向 AI 與高效能運算（HPC）的過程中，可能出現出售比特幣(BTC)庫存的行為，進一步加大潛在賣壓。

觀察「哈希價格（hashprice）」也能看到挖礦收益的壓力。這項指標用來衡量每 1 TH/s 算力每天可創造的預期價值；近期比特幣(BTC)哈希價格下滑至約 30 美元，較 3 個月前約 39 美元再度走低。市場因此擔心，過去偏向累積比特幣(BTC)的礦企，未來可能轉為「淨賣方」。此外，即使是強調比特幣(BTC)策略性儲備的公司，也開始評估報酬相對較高的替代運算業務，這種資本配置取向的變化，亦被視為影響行情結構的因素之一。

受到交易者關注的另一個關鍵價位，是 76,000 美元。原因在於比特幣(BTC)財務策略的代表企業 Strategy(MSTR)被認為平均持倉成本落在該區間附近。據悉，Strategy 自 2020 年 8 月以來累積買入 720,737 BTC，當價格低於其平均成本時，市場對其估值與壓力測試的討論就會升溫。

類似的關注也延伸到其他上市公司，例如 Metaplanet(3350) 與 Twenty One Capital(XXI)。在弱勢行情中，這類公司持幣部位的評價波動容易成為市場焦點。不過，市場同時也提到，Strategy 並非立刻面臨清算風險，或現金不足以支付帶利息成本的資產支出（如 STRC）等情境，短期「流動性風險」不一定是核心變數。

儘管如此，空方仍把 76,000 美元視為偏「心理防線」的原因在於：若比特幣(BTC)價格能穩定站回平均成本之上，市場可能預期 Strategy 透過增發股票等方式提高籌資能力，進一步強化其加碼比特幣(BTC)的彈性。一旦這種預期升溫，供需想像空間可能改變；反過來，試圖壓制價格的一方，也會更有誘因把比特幣(BTC)壓在 76,000 美元之下，使該價位更具博弈色彩。

整體而言，市場雖關注比特幣(BTC)是否能重回 1 月月線收盤價 78,700 美元，但這並不被普遍視為「只差時間」的劇本。「鏈上虧損籌碼」、礦企潛在賣壓，以及 76,000 美元這個心理分水嶺交織下，短線波動放大的風險仍在。評論：若比特幣(BTC)能明確突破並站穩關鍵區間，衍生品端的保守定價有機會逐步修正，上行動能才更可能重新凝聚；在此之前，行情更像是在偏多期待與現實賣壓之間拉鋸。