ECB警告穩定幣恐分流零售存款、削弱貨幣政策傳導；伊朗 Nobitex 出金暴增 700%掀資本外逃疑慮、美國加密市場結構立法卡關

歐洲央行(ECB)最新研究指出，若「穩定幣」在歐洲支付與交易場景加速普及，可能導致銀行「零售存款」被分流，進一步壓縮銀行對企業的放貸能力，並削弱「貨幣政策傳導」效果。與此同時，中東衝突升溫也在鏈上留下即時痕跡：伊朗最大交易所「Nobitex」在空襲消息後出金暴增，引發「資本外逃」疑慮；而在美國，攸關「加密市場結構」的立法雖已啟動，但在選舉政治與兩院節奏不一之下，能否在期程內推進仍充滿不確定性。

根據 ECB 於 4 日（當地時間）發布的工作論文《Stablecoins and Monetary Policy Transmission》，當「穩定幣」採用率上升到一定程度，銀行「零售存款下降」會呈現可量化的趨勢，且銀行供給實體經濟的信貸能力也同步走弱。報告指出，市場對穩定幣的興趣提高時，往往伴隨存款外流與企業貸款縮減，最終可能讓銀行體系對外提供的信貸總量下降，衝擊企業融資環境。

ECB 的核心論點在於：銀行存款長期扮演「低成本資金來源」，支撐家庭與企業放款。一旦存款被穩定幣分走，銀行可能轉而提高對「批發融資／市場性資金」的依賴，但這類資金通常成本較高、穩定性較差，當利率政策變動時，銀行放貸端的反應可能變得不一致，進而削弱「利率→銀行放貸→實體經濟」的政策傳導鏈條。評論：這也反映央行在評估金融科技衝擊時，已不再只看支付效率，而是更在意銀行負債結構是否被改寫。

不過，ECB 也強調影響並非線性擴散，而是具有「非線性」特徵——也就是說，效果會取決於穩定幣規模是否跨過某個門檻、產品設計（如準備資產配置、兌付機制）是否穩健，以及監管框架如何落地。換言之，「穩定幣」不一定必然削弱銀行，但一旦在特定條件下快速做大，風險可能集中浮現，也意味歐洲對穩定幣的「監理與規範」只會更細緻。

ECB 同時以數據說明其警示背景：全球穩定幣市值在近三年已擴大至約 3,120 億美元，且到 2028 年可能進一步上看 2 兆美元。其擔憂在於，若穩定幣從「交易與結算工具」升級為金融中介鏈條的一環，便可能同時影響銀行「存放利差」、流動性管理與央行政策效果，對歐洲金融體系帶來結構性挑戰。

地緣政治方面，鏈上資金流也出現明顯波動。根據區塊鏈分析公司 Elliptic 於 3 日發布的報告，美國與以色列對德黑蘭發動空襲後不久，伊朗最大加密貨幣交易所「Nobitex」的出金在數分鐘內暴增逾 700%。Elliptic 指出，空襲開始後，從 Nobitex 流出的加密資產規模一度升至超過 50 萬美元，並在同日一個小時內接近 300 萬美元，初步追蹤顯示部分資金流向海外交易所，可能代表「資本外逃」行為正在發生。

Elliptic 也提到，加密資產具備跨境轉移便利性，可能在特定情境下部分避開全球銀行體系的監控。評論：在戰爭、制裁與匯率波動交織時，加密資產往往被市場視為「替代性逃生通道」，而鏈上數據的即時性，使這類行為更容易被快速觀測。

但這波外流並未長時間延續。加密貨幣取證公司 TRM Labs 研判，伊朗當局加強網路管制，是資金外流很快降溫的關鍵因素；TRM 指出，衝突升級後伊朗的網路連線性一度下滑約 99%，使鏈上交易活動受到明顯抑制，顯示「網路可用性」仍是影響鏈上資金遷徙的重要現實限制。

在監管與政治推進面，美國的「加密市場結構」立法也面臨不確定性。市場關注的數位資產市場結構法案，可能因 11 月中期選舉逼近而降溫。華盛頓業界人士認為，在政治僵局與委員會優先順序分歧下，法案討論存在進入「停滯期」的風險。

回顧進度，眾議院去年夏天通過「CLARITY Act」後送交參議院，但參議院端受到政府關門僵局、黨派衝突，以及穩定幣「利息／收益」設計爭議等因素影響，推進速度被認為顯著放緩。更現實的是，距離中期選舉僅約八個月，政治成本與選舉計算往往會擠壓跨黨派協商空間。

參議院內部也呈現明顯節奏差異：偏向「商品／期貨監理」的版本已在參議院農業委員會取得進展，但涉及「證券法」與監管邊界的參議院銀行委員會，在 1 月取消法案審查會議（markup）後，未見實質突破。由於數位資產究竟屬於「證券」或「商品」，將直接牽動美國證券交易委員會(SEC)與商品期貨交易委員會(CFTC)的權限分配，這也成為最難協調的核心爭點之一。

市場普遍認為，「穩定幣監管」與「市場結構立法」高度互相牽動。當 ECB 已把穩定幣對銀行放貸與貨幣政策的影響拉高到系統性風險層級，美國若遲遲無法釐清監管框架，全球業者與流動性可能更傾向流向規則更明確的司法管轄區。文章最後的關鍵問題是：在選舉政治逼近、兩院協調不易的現實下，美國能否在「穩定幣」與「加密市場結構」兩大議題上，找到可落地的折衷版本，避免監管真空持續擴大。